不對歐元區(qū)進(jìn)行根本性改革，擴(kuò)大救助基金規(guī)模很可能只是讓更多成員國產(chǎn)生依賴心理，長期發(fā)展下去，歐元區(qū)分裂成“北歐元區(qū)”和“南歐元區(qū)”可能也非臆想。 　　2011年3月24～25日，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人聚首布魯塞爾，召開2011年首次春季峰會(huì)。峰會(huì)的核心議題是商討推出一套永久性的全面?zhèn)鶆?wù)危機(jī)應(yīng)對方案――“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”(ESM)。由于歐債危機(jī)已持續(xù)困擾歐盟近一年，此次峰會(huì)備受關(guān)注。歐洲穩(wěn)定機(jī)制
　　自2010年初希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)后，為重塑市場信心，歐盟于當(dāng)年5月10日聯(lián)合國際貨幣基金組織推出了總額為7500億歐元的“歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制”(EFSM)。這套史上最龐大的救助機(jī)制的資金由三部分組成：第一，歐盟委員會(huì)以《里斯本條約》相關(guān)條款為基礎(chǔ)，從金融市場上籌集600億歐元。第二，4400億歐元將由歐元區(qū)國家根據(jù)相互間協(xié)議提供，為期三年。這4400億歐元救助款項(xiàng)被命名為“歐洲金融穩(wěn)定基金”(EFSF)。第三，國際貨幣基金組織將根據(jù)歐盟成員國申請，提供總額為2500億歐元的救助貸款。
　　然而，規(guī)模為7500億歐元的救助機(jī)制沒能阻止歐債危機(jī)蔓延之勢。愛爾蘭于2010年11月步希臘后塵，向歐盟和國際貨幣基金組織申請?jiān)�助。市場�?dān)心，葡萄牙、西班牙等國債務(wù)狀況堪憂，也有加入申援隊(duì)伍的風(fēng)險(xiǎn)，屆時(shí)有效放貸規(guī)模僅為2500億歐元的歐洲金融穩(wěn)定基金將無以為繼。為此，歐盟成員國決定，在2013年臨時(shí)性救助機(jī)制到期后，啟動(dòng)永久性金融穩(wěn)定機(jī)制，并提高救助基金規(guī)模，擴(kuò)大枚助基金使用途徑。
　　3月24～25日的峰會(huì)在各方壓力下，歐盟最終就建立永久性的“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”達(dá)成一致。歐洲穩(wěn)定機(jī)制的有效融資能力應(yīng)為5000億歐元，為了在發(fā)債融資時(shí)獲得最高信用評(píng)級(jí)，其認(rèn)繳資本總額將達(dá)到7000億歐元。但這其中僅有800億歐元是“真金白銀”，協(xié)議國將根據(jù)方案要求在2013～2017年的五年內(nèi)，每年到位160億歐元，余下的6200億歐元是由歐元區(qū)國家承諾可隨時(shí)支付的款項(xiàng)和擔(dān)保。至于歐元區(qū)各國所承擔(dān)的供款份額，將參照它們在歐洲央行所持有的資本金比率確定，其依據(jù)是人口和國內(nèi)生產(chǎn)總值所占比重。其中，歐元區(qū)三大經(jīng)濟(jì)體德國、法國和意大利將分別承擔(dān)約27％、20％和18％的份額。
　　
　　市場消極解讀
　　
　　雖然峰會(huì)最終拿出了一份被歐盟官方給予極高評(píng)價(jià)的方案，歐盟委員會(huì)主席巴羅佐甚至將其稱為是加強(qiáng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)治理的一次“真正突破”，但是具有“政策評(píng)價(jià)器”功能的金融市場卻用下跌表達(dá)了對峰會(huì)成果的失望。
　　原本在3月24日大幅反彈的歐元，在3月25日歐盟峰會(huì)通過全面救援計(jì)劃后反而低迷不振。3月25日，歐元兌美元?dú)W洲早盤跌0.2％，歐洲三大股市則高開低走，弱勢震蕩。國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾3月28日下調(diào)五家葡萄牙銀行及兩家相關(guān)附屬子公司的評(píng)級(jí)，長期評(píng)級(jí)仍為負(fù)面，并表示擬下調(diào)葡萄牙主權(quán)信用評(píng)級(jí)。葡萄牙公債收益率隨即升至歐元面市以來的新高，五年期葡萄牙公債收益率升至9％之上。
　　對峰會(huì)成果當(dāng)然可以從積極角度看，但機(jī)制本身存在的不少待解難題讓外界也充滿著許多消極解讀。
　　首先，該方案要求基金主要以貸款形式為陷入債務(wù)危機(jī)的歐元區(qū)國家提供財(cái)政援助，且需保持AAA信用評(píng)級(jí)。這實(shí)質(zhì)上意味著，如果歐盟想將該方案落到實(shí)處，則離不開德國的支持。德國是歐盟經(jīng)濟(jì)的“發(fā)動(dòng)機(jī)”，歐元的最重要支撐動(dòng)力。德國自身的主權(quán)信譽(yù)狀況將直接影響到以歐元計(jì)價(jià)的債券評(píng)級(jí)。作為“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”最大的出資國，德國的態(tài)度將直接影響到機(jī)制本身的資金能否按時(shí)到位。但德國目前在歐元區(qū)內(nèi)的政治離心傾向越來越明顯，德國政府面臨民眾的反對壓力越來越大，“勤勞的”德國民眾不愿為“懶惰”的希臘人埋單。據(jù)報(bào)道，德國國會(huì)的議員們近期突然對2013年必須出資110億歐元的前景產(chǎn)生爭議，并引起市場對歐盟有關(guān)救助機(jī)制能否正常運(yùn)轉(zhuǎn)的擔(dān)憂。從一定程度上可以說，正是德國在應(yīng)對債務(wù)危機(jī)問題上態(tài)度搖擺，才讓危機(jī)持續(xù)發(fā)酵。隨著德國大選的臨近，德國總理默克爾也承受著較大的政治壓力。在歐盟峰會(huì)上，默克爾在減少救助出資問題上態(tài)度強(qiáng)硬，令其他歐盟國家不得不選擇了退讓和妥協(xié)。
　　其次，出于防范資金被濫用或被用于投機(jī)，方案嚴(yán)格限定了資金的應(yīng)用范圍，規(guī)定“歐洲穩(wěn)定機(jī)制”不能介入二級(jí)市場。對此，歐洲央行行長特里謝表示反對，他認(rèn)為在二級(jí)市場上購買葡萄牙等問題國家國債，將能起到托市作用，平抑投資者恐慌。
　　再有，新方案仍然沒有解決高貸款利率的問題。危機(jī)國雖然能獲得援助資金，但高昂的借貸成本可能使得危機(jī)國難以承受。2010年救助希臘和愛爾蘭的計(jì)劃，現(xiàn)在看來，就存在貸款利率過高和貸款期限過短的問題。希臘和愛爾蘭政府已正式要求與歐盟就貸款利率和期限重新談判。經(jīng)過一番討價(jià)還價(jià)，近日歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人才正式?jīng)Q定，下調(diào)希臘貸款利率100個(gè)基點(diǎn)，并將貸款期限延長逾一倍至7.5年。至于愛爾蘭要求放寬貸款條件的要求，此次峰會(huì)并未給出明確答復(fù)。此前，歐元區(qū)領(lǐng)導(dǎo)人提出，如果愛爾蘭想降低貸款利率，則必須提高目前愛爾蘭12.5％的公司稅。愛爾蘭目前的公司稅是歐元區(qū)內(nèi)最低的，也是愛爾蘭吸引外資的優(yōu)勢所在，英國稅率是28％，德國、法國在30％左右，因此，愛爾蘭人憤怒地指責(zé)這是“趁火打劫”。
　　峰會(huì)的討價(jià)還價(jià)已開始讓期待達(dá)成實(shí)質(zhì)性成果的市場人士失去了耐心。這種悲觀情緒甚至影響到對歐盟已取得突破性成果的看法。之前普遍受到投資者好評(píng)的歐盟金融監(jiān)管改革計(jì)劃也開始受到質(zhì)疑。今年將是歐盟統(tǒng)一金融市場建立的關(guān)鍵一年。如何在歐盟層面建立起統(tǒng)一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，整合各成員國分散、標(biāo)準(zhǔn)不一的監(jiān)管體系是擺在歐盟面前十分艱巨的挑戰(zhàn)。
　　市場目前對歐盟的期待情緒已經(jīng)開始接近臨界點(diǎn)。但即便如此，峰會(huì)不僅未取得任何突破性進(jìn)展，歐盟領(lǐng)導(dǎo)人原來的立場甚至也有所退縮。歐盟領(lǐng)導(dǎo)人雖同意將“歐洲金融穩(wěn)定工具”的實(shí)際借貸能力從目前的2500億歐元擴(kuò)大一倍，但如何做到這一點(diǎn)還要到6月底才能給出最終答案。早先歐盟財(cái)長會(huì)議曾達(dá)成一致，實(shí)際繳付的800億歐元資本分兩次等額繳付，但峰會(huì)上大國領(lǐng)導(dǎo)人卻出于減輕國內(nèi)民眾和本國財(cái)政壓力的考慮，最終將實(shí)際繳付資本變更為分五次等額繳付，即首次僅拿出160億歐元，而非400億歐元。歐盟峰會(huì)達(dá)成的有“折扣”的成果難以讓市場對歐債前景放心。
　　
　　最根本的還是制度性缺陷
　　
　　雖然歐盟委員會(huì)主席巴羅佐在峰會(huì)后的新聞發(fā)布會(huì)上聲稱，種種新舉措強(qiáng)化了歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟角色，歐元區(qū)這個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣聯(lián)盟最終將可以用“經(jīng)濟(jì)聯(lián)盟”和“貨幣聯(lián)盟”兩條腿走路，但事實(shí)上，很難看出能支持歐盟用“兩條腿走路”的理由。歐洲理事會(huì)主席范龍佩“歐盟經(jīng)濟(jì)政府”的主張，德國提出的修改《里斯本條約》，提高退休年齡，控制工資增長，統(tǒng)一公司稅的建議，在此前爭議較大的私人投資者是否應(yīng)為主權(quán)債務(wù)危機(jī)“埋單”問題上，峰會(huì)最終決議均未體現(xiàn)。新機(jī)制只要求各國朝著統(tǒng)一的政策目標(biāo)邁進(jìn)，具體的政策工具由成員國自主選擇。公約的落實(shí)和執(zhí)行也只是靠彼此間的政治監(jiān)督。失去約束力的新機(jī)制，其對出資國的吸引力已大打折扣，出資國的民眾對政府“無原則地救助”的反對情緒只會(huì)越來越高。峰會(huì)仍未能解決歐盟結(jié)構(gòu)性失衡和歐元區(qū)財(cái)政、貨幣政策不匹配問題。峰會(huì)成果仍是一個(gè)各方均能接受的折中結(jié)果，是對現(xiàn)有機(jī)制的修補(bǔ)。不對歐元區(qū)進(jìn)行根本性改革，擴(kuò)大救助基金規(guī)模很可能只是讓更多成員國產(chǎn)生依賴心理，長期發(fā)展下去，歐元區(qū)分裂成“北歐元區(qū)”和“南歐元區(qū)”可能也非臆想。
　　此外，當(dāng)前面臨的一個(gè)非�，F(xiàn)實(shí)的問題是應(yīng)對危機(jī)的新機(jī)制遠(yuǎn)水難解近渴。3月以來，國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)頻頻下調(diào)歐元區(qū)國家評(píng)級(jí)，歐債市場“風(fēng)聲鶴唳”。在未來三個(gè)月內(nèi)，如果國際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)繼續(xù)降低歐元區(qū)國家和銀行業(yè)的信用級(jí)別，歐債情況將會(huì)十分嚴(yán)峻。而峰會(huì)提出的建立永久性危機(jī)應(yīng)對機(jī)制最早啟動(dòng)時(shí)間為2013年7月。面對葡萄牙債務(wù)危機(jī)發(fā)酵以及歐元區(qū)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不減，不太“給力”的歐盟峰會(huì)成果令歐債前景不太樂觀。

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