競(jìng)爭(zhēng)性的匯率貶值和放松貨幣供給僅僅是貨幣戰(zhàn)的第一階段,重新收緊貨幣政策是貨幣戰(zhàn)不可缺少的第二階段。若中國(guó)能平穩(wěn)度過(guò)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)第一階段,在第二階段甚至可以贏得某些新的機(jī)會(huì)。
　　
　　這段時(shí)間,先是日本央行10月5日金融政策會(huì)議決定重新實(shí)施業(yè)已停止4年多的零利率政策,并創(chuàng)立總額35萬(wàn)億日元的基金用于購(gòu)入資產(chǎn),以便為市場(chǎng)進(jìn)一步提供流動(dòng)性。緊接著是市場(chǎng)議論多時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)第二輪定量寬松政策落地,繼第一輪定量寬松政策期間購(gòu)買(mǎi)1.725萬(wàn)億美元資產(chǎn)之后,美聯(lián)儲(chǔ)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月3日宣布到2011年6月底以前購(gòu)買(mǎi)6000億美元美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債,規(guī)模超過(guò)此前普遍預(yù)期的5000億美元。國(guó)際貨幣體系核心國(guó)家濫發(fā)貨幣的“貨幣洪災(zāi)”已成事實(shí)。
　　由于打著反對(duì)大政府、大財(cái)政旗號(hào)的美國(guó)茶黨異軍突起,共和黨贏得美國(guó)中期選舉勝利,美國(guó)實(shí)施積極財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)的空間將顯著縮小,即將成為眾議院議長(zhǎng)的俄亥俄州共和黨眾議員博納高調(diào)承諾,將就削減政府開(kāi)支每周投票一次,部分極端分子甚至宣稱(chēng),為了壓迫奧巴馬在削減政府開(kāi)支方面讓步,他們不排除重演1995年共和黨拒絕提高國(guó)債上限導(dǎo)致聯(lián)邦政府關(guān)門(mén)的局面。美國(guó)勢(shì)必更加倚重貨幣政策,這場(chǎng)貨幣洪災(zāi)還有可能進(jìn)一步泛濫。置身貨幣洪災(zāi)之中,眾多國(guó)家為抑制本幣匯率升值而不得不干預(yù)市場(chǎng),“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”不脛而走迅速成為全球流行詞匯。
　　這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的影響和后果如何?要做出正確的決策和判斷,我們不能拘泥于當(dāng)前,而需要在兩階段貨幣戰(zhàn)的跨度上審視,因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)性的匯率貶值和放松貨幣供給僅僅是貨幣戰(zhàn)的第一階段,重新收緊貨幣政策是貨幣戰(zhàn)不可缺少的第二階段。
　　
　　貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的兩個(gè)階段
　　
　　可以肯定,第二輪定量寬松政策無(wú)法迅速令美國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)境況改觀,由于眾多發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)背負(fù)沉重不良資產(chǎn)負(fù)擔(dān),其首要任務(wù)是盡快提高資產(chǎn)質(zhì)量,即使獲得充�，F(xiàn)金,他們也不會(huì)直接投資于中小企業(yè),而是會(huì)購(gòu)買(mǎi)所謂高質(zhì)量資產(chǎn)。在這種情況下,泛濫成災(zāi)的流動(dòng)性將流向資產(chǎn)市場(chǎng)和中國(guó)、巴西等熱門(mén)新興市場(chǎng),抬高股票、房地產(chǎn)、大宗商品等資產(chǎn)價(jià)格,給其它國(guó)家、特別是熱門(mén)新興市場(chǎng)貨幣施加升值壓力,從而間接有利于實(shí)施寬松貨幣政策國(guó)家的出口商。美聯(lián)儲(chǔ)第二輪定量寬松政策剛剛宣布,11月4日道瓊斯工業(yè)股票平均價(jià)格指數(shù)就創(chuàng)造了11434.84點(diǎn)的雷曼兄弟破產(chǎn)以來(lái)最高收盤(pán)點(diǎn)位,紐約黃金期貨價(jià)格大幅上漲,很可能創(chuàng)造10年來(lái)年度漲幅最高紀(jì)錄。
　　也許,首先我們應(yīng)該記取從1970年代至1980年代的歷史教訓(xùn)。
　　在更長(zhǎng)時(shí)間跨度上考察,輸出通貨膨脹壓力還不是貨幣洪災(zāi)的最大沖擊;正如大水之后常有大早一樣,以重新收緊貨幣政策為特征的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)第二階段將引發(fā)大規(guī)模的資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)和債務(wù)危機(jī)。正是在1970年代“尼克松沖擊”引發(fā)西方各國(guó)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中,西方主要經(jīng)濟(jì)體步入“奔騰式通貨膨脹”時(shí)期,利率水平提升則相對(duì)滯后,導(dǎo)致1974～1977年扣除通貨膨脹后的倫敦銀行同業(yè)拆借利率連續(xù)4年為負(fù)數(shù),1975～1980年間平均實(shí)際利率為0。1970～1980年平均實(shí)際利率也只有04%。在此背景下,其它國(guó)家紛紛加大力度利用西方債務(wù)融資,即使與西方陣營(yíng)敵對(duì)的主要社會(huì)主義國(guó)家也不例外。蘇聯(lián)當(dāng)時(shí)將引進(jìn)外資列為戰(zhàn)略措施,其“九五”期間引進(jìn)西方資本共計(jì)176.61億美元,其中1973～1975年間引進(jìn)145.32億美元,占82.3%,是蘇聯(lián)從西方借貸的最高年份,且有的單項(xiàng)大宗貸款超過(guò)10億美元。
　　然而,到了1980年代初,這場(chǎng)后發(fā)國(guó)家債務(wù)融資的盛宴便因當(dāng)時(shí)的美聯(lián)儲(chǔ)主席保羅?沃爾克鐵腕推行的緊縮貨幣政策而告終。他的鐵腕造就了“耶穌以來(lái)最高的實(shí)際利率”且長(zhǎng)期居高不下,美國(guó)優(yōu)惠利率(年率)從1976年的6.8%提高到1981年的18.9%和。1982年中的15.3%,歐洲貨幣市場(chǎng)的倫敦同業(yè)拆放利率從1976年的6%提高到1980年的11.6%和1981年的14.3%,債務(wù)融資條件急劇惡化。以1982年墨西哥無(wú)力償還外債而引爆全球性債務(wù)危機(jī)為開(kāi)端,1980年代發(fā)展中國(guó)家債務(wù)危機(jī)的重災(zāi)區(qū)巴西、墨西哥、阿根廷、委內(nèi)瑞拉、科特迪瓦、多哥、尼日利亞、扎伊爾等國(guó)相繼陷入“失去的10年”,波蘭外債危機(jī)更催生了團(tuán)結(jié)工會(huì),由此啟動(dòng)了蘇聯(lián)東歐社會(huì)主義國(guó)家劇變的歷程。
　　當(dāng)時(shí)中國(guó)也與墨西哥式債務(wù)危機(jī)幾乎擦肩而過(guò)。1978年,我國(guó)進(jìn)口猛增51%,達(dá)到108.9億美元,導(dǎo)致當(dāng)年在連續(xù)兩年順差之后出現(xiàn)11.4億美元逆差,是新中國(guó)建國(guó)截至當(dāng)時(shí)年度貿(mào)易逆差最高紀(jì)錄,比此前年度貿(mào)易逆差最高紀(jì)錄6.5億美元(1974年)高75.4%,其后1979、1980兩年貿(mào)易逆差進(jìn)一步攀升到20.1億美元、19億美元,直至1981年才在強(qiáng)力控制下降到0.1億美元。為了償付進(jìn)口,我國(guó)不得不動(dòng)用外匯儲(chǔ)備和黃金儲(chǔ)備。1978年末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備從上年末的23.45億美元銳減至1.67億美元,減少21.78億美元,降幅高達(dá)92.9%,當(dāng)年支付進(jìn)口比率(外匯儲(chǔ)備額除以平均月進(jìn)口額)下降到0.18,為1969年以來(lái)最低水平,而通常認(rèn)為國(guó)際儲(chǔ)備安全線(xiàn)為3個(gè)月進(jìn)口水平。1981年,我國(guó)又拋售了13萬(wàn)盎司黃金儲(chǔ)備,年末黃金儲(chǔ)備從上年的1280萬(wàn)盎司減少到1267萬(wàn)盎司。百般羅掘之余,由于無(wú)法償付進(jìn)口技術(shù)和設(shè)備,我國(guó)仍不得不在國(guó)際金融市場(chǎng)利率高漲之際借入高息現(xiàn)匯資金,年息高達(dá)15%,且半年結(jié)息一次,5年本息就翻一番。這樣,1979年我國(guó)財(cái)政出現(xiàn)了1957年以來(lái)的首次國(guó)外借款35.31億元(按當(dāng)年平均匯率折合22.7億美元),1980年國(guó)外債務(wù)還本付息便高達(dá)24.4億元(按當(dāng)年匯率折合16.3億美元)。1981年1月,我國(guó)更不得不公開(kāi)宣布無(wú)力執(zhí)行1978年已簽約的一批大型成套設(shè)備引進(jìn)項(xiàng)目,中國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)的信譽(yù)遭受影響。
　　
　　第一階段的考驗(yàn)
　　
　　槍打出頭鳥(niǎo),在后發(fā)國(guó)家中相對(duì)突出的中國(guó)和整個(gè)東亞不止一次被西方當(dāng)作“操縱貨幣”造成西方衰退的罪魁而口誅筆伐,即使像凱恩斯這樣對(duì)中國(guó)不乏好感且曾敦促英美用經(jīng)濟(jì)制裁遏制日本侵華的偉大經(jīng)濟(jì)學(xué)家,也將上世紀(jì)20～30年代的英國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退歸咎于東亞貨幣的大幅度貶值。時(shí)至今日,中國(guó)GDP規(guī)模、經(jīng)常項(xiàng)目收支順差、外匯儲(chǔ)備已在全世界名列前茅或獨(dú)占鰲頭,因此不可避免在貨幣戰(zhàn)中遭受巨大壓力,甚至被視為貨幣戰(zhàn)針對(duì)的主要對(duì)象。
　　作為全世界貿(mào)易依存度最高的大國(guó)和名列前茅的吸收外商直接投資大國(guó),美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行一手制造的“貨幣洪災(zāi)”必然會(huì)通過(guò)貿(mào)易、資本流動(dòng)等渠道直接間接波及中國(guó)。從房?jī)r(jià)在嚴(yán)厲調(diào)控之下仍不給政府面子而堅(jiān)挺不降,到“糖高宗”、“煤超瘋”等詞 匯風(fēng)靡社會(huì),紡織服裝企業(yè)備受棉價(jià)暴漲沖擊,中國(guó)已經(jīng)充分感受到了這場(chǎng)“貨幣洪災(zāi)”的壓力。美國(guó)眾議院9月29日以348:79高票通過(guò)針對(duì)人民幣的《匯率改革促進(jìn)公平貿(mào)易法案》,美國(guó)財(cái)長(zhǎng)蓋特納放言要求中國(guó)順差占GDP比例不超過(guò)4%,人民幣匯率的動(dòng)向、中國(guó)在這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)中的最終結(jié)果相應(yīng)吸引了國(guó)內(nèi)外的廣泛關(guān)注。盡管如此,由于遭受貨幣洪災(zāi)沖擊的不是中國(guó)一國(guó),而是除美國(guó)之外的幾乎整個(gè)世界,我們要審視的對(duì)象就不能局限于中國(guó)一國(guó)的匯率單項(xiàng)指標(biāo),而需要同時(shí)審視中國(guó)及其貿(mào)易伙伴、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的匯率、通貨膨脹等多項(xiàng)指標(biāo)。與別國(guó)相比,中國(guó)平穩(wěn)度過(guò)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)第一階段具備較多有利條件。
　　在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)放松貨幣政策造成的全球性“貨幣洪災(zāi)”中,盡管人民幣難以完全置身事外,兌美元匯率近來(lái)已經(jīng)升值2%左右,但壓人民幣升值以消除中國(guó)貿(mào)易順差的思路未必能夠奏效。
　　為何如此?主要原因有二:首先,頭號(hào)貿(mào)易順差大國(guó)貨幣升值幅度即使縱向比較堪稱(chēng)顯著,但橫向比較未必能夠與自己的貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,因此,與其主要貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比,匯率升值不足以消除其成本優(yōu)勢(shì)。在當(dāng)前這場(chǎng)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)中,人民幣兌美元匯率固然已經(jīng)升值2%左右,但中國(guó)出口產(chǎn)業(yè)的不少海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貨幣匯率升值幅度更大,致使其成本受影響更大。
　　其次,假如貿(mào)易順差國(guó)國(guó)內(nèi)通貨膨脹相對(duì)較低,將至少抵消匯率變動(dòng)對(duì)出口產(chǎn)業(yè)成本的影響。1970年代以來(lái),日元對(duì)美元連續(xù)升值,但日本對(duì)美國(guó)的貿(mào)易順差地位從未動(dòng)搖,順差額反而持續(xù)擴(kuò)大,就是源于日元名義匯率的大幅度升值被日本相對(duì)的通貨緊縮所抵消。
　　鑒于中國(guó)已經(jīng)躍居世界第二大經(jīng)濟(jì)體,不僅眾多商品市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)高居世界第一,金融市場(chǎng)規(guī)模在全世界的排名也在迅速躍升,其它條件相同,僅僅規(guī)模本身便為中國(guó)利用上述兩項(xiàng)機(jī)制化解匯率升值對(duì)貿(mào)易的沖擊創(chuàng)造了有利條件,從而有望更平穩(wěn)地度過(guò)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)第一階段沖擊。
　　
　　第二階段的中國(guó)機(jī)會(huì)
　　
　　若中國(guó)能平穩(wěn)度過(guò)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)第一階段,在第二階段甚至可以贏得某些新的機(jī)會(huì)。
　　小國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上通常是價(jià)格、交易條件和市場(chǎng)容量等的被動(dòng)接受者,國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)缺乏深度和廣度,中央銀行難以持續(xù)開(kāi)展大規(guī)模公開(kāi)市場(chǎng)操作沖銷(xiāo)資本流入等外部經(jīng)濟(jì)沖擊,因此抵抗外部經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和危機(jī)傳染的能力較弱。大國(guó)則擁有較強(qiáng)能力通過(guò)大規(guī)模沖銷(xiāo)干預(yù)、啟動(dòng)國(guó)內(nèi)需求等方式削弱外部經(jīng)濟(jì)沖擊,消除外部危機(jī)傳染的影響,從而使本國(guó)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行與外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同步。在危機(jī)沒(méi)有爆發(fā)的平時(shí),通貨膨脹堪稱(chēng)對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的最大挑戰(zhàn),外部通貨膨脹通過(guò)需求溢出、價(jià)格機(jī)制和流動(dòng)性機(jī)制(包括貿(mào)易形式和資本形式)輸入一國(guó)國(guó)內(nèi),而無(wú)論是應(yīng)對(duì)哪一種通脹輸入機(jī)制,其它條件相同,大國(guó)都比小國(guó)處于優(yōu)越地位。面對(duì)通過(guò)流動(dòng)性機(jī)制輸入的通貨膨脹,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)較為廣大的大國(guó)相應(yīng)金融市場(chǎng)深度和廣度也較大,有更強(qiáng)的能力通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作沖銷(xiāo)資本流入對(duì)基礎(chǔ)貨幣供給、進(jìn)而對(duì)通貨膨脹的影響。
　　同樣是為了沖銷(xiāo)布雷頓森林體系解體期間的資本流入沖擊,1972年,荷蘭中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)操作時(shí)曾耗盡其所有國(guó)庫(kù)券和政府證券,仍然無(wú)濟(jì)于事;聯(lián)邦德國(guó)和日本雖然備感壓力,卻不曾陷入耗盡公開(kāi)市場(chǎng)操作資源的窘境。在危機(jī)爆發(fā)時(shí),大國(guó)的穩(wěn)定性?xún)?yōu)勢(shì)更為突出。1980―1990年代,泰國(guó)、馬來(lái)西亞等東盟國(guó)家一度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅猛,以至于1992年小平南巡時(shí)說(shuō)出了這樣的話(huà):“現(xiàn)在,周邊一些國(guó)家和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比我們快,如果我們不發(fā)展或發(fā)展得太慢,老百姓一比較就有問(wèn)題了。”在當(dāng)時(shí)下發(fā)全國(guó)各單位的小平南巡政治學(xué)習(xí)材料中,也不乏將這幾個(gè)東盟國(guó)家列為追趕榜樣的,但到得1997年?yáng)|亞金融危機(jī)之時(shí),中國(guó)在宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性方面的優(yōu)勢(shì)便展現(xiàn)無(wú)遺,在東亞區(qū)域內(nèi)一舉脫穎而出。
　　能夠相對(duì)平穩(wěn)度過(guò)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)第一階段的國(guó)家在貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)第二階段將處于有利得多的地位,1980年代席卷世界的債務(wù)危機(jī)給美國(guó)等西方大國(guó)固然帶來(lái)了不少麻煩,但更帶來(lái)了巨大的機(jī)會(huì)。正是在債務(wù)危機(jī)壓力下,眾多國(guó)家不得不接受了美國(guó)等西方國(guó)家所主張的國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則。
　　當(dāng)目前西方的寬松貨幣政策一旦終結(jié),同樣可能在一定程度上重演資本流動(dòng)逆轉(zhuǎn)和債務(wù)危機(jī),這對(duì)于中國(guó)又意味著什么呢?假如中國(guó)能夠相對(duì)平穩(wěn)地度過(guò)貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)第一階段,當(dāng)進(jìn)入第二階段之后,中國(guó)就站在相對(duì)有利的地位:由于資金相對(duì)充裕,不擔(dān)心一時(shí)的債款回流不暢而危及本國(guó)經(jīng)濟(jì)全局,因此,可借危機(jī)之機(jī)向債務(wù)國(guó)要求商品貿(mào)易、投資等更好的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件,甚至通過(guò)“債轉(zhuǎn)股”取得債務(wù)國(guó)在危機(jī)沒(méi)有爆發(fā)的平時(shí)不愿意開(kāi)放資本的企業(yè)。
　　
　　(作者為商務(wù)部研究員)

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