貨幣政策是宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主要抓手，牽一發(fā)而動全身。最近，從加息到中國貨幣政策由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健 ”的新基調(diào)和央行當(dāng)家人的一席話，詮釋了中國經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜的國內(nèi)外環(huán)境下，面臨多重“兩難”選擇。中國經(jīng)濟(jì)這列快車需要的不僅僅是動力，更需要在油門、點(diǎn)剎與轉(zhuǎn)向之間做出精準(zhǔn)的協(xié)調(diào)與平衡。
　　歲末時(shí)分，央行行長周小川在接受央視專訪時(shí)，針對央行為何不加息的提問，他回答；“多數(shù)央行的政策工具，都存在兩難，想使得手里少數(shù)幾項(xiàng)工具滿足所有不同利益群體的要求，是很困難的�！痹捯魟偮洌�2010年12月25日晚，加息應(yīng)聲而至，兩地股市大跌。
　　信奉中央銀行就是“每天在走平衡木”的格林斯潘，因?yàn)闆]有走好房貸的平衡木，零利率放縱了居者有其屋的“美國夢”，“次貸”蝴蝶翅膀掀起了全球的金融風(fēng)暴。而2010年，是中國經(jīng)濟(jì)各種矛盾疊加的一年，貨幣政策的進(jìn)退考量著中國央行平衡的技巧和藝術(shù)。
　　
　　 “兩難”：從最困難到最復(fù)雜
　　經(jīng)濟(jì)學(xué)上有個(gè)著名的“蒙代爾不可能三角”，即穩(wěn)定的匯率、資本的自由流動和獨(dú)立的貨幣政策這三個(gè)經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)。2010年，在中國貨幣當(dāng)局的一系列“兩難”選擇中，如何避免收縮信貸對經(jīng)濟(jì)增速的過度影響，妥善處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展和管理通脹預(yù)期的關(guān)系成為最突出的“兩難”話題。過緊，經(jīng)濟(jì)突然失速，大量項(xiàng)目資金斷裂，半拉子工程大量出現(xiàn)，影響經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇；過松，從藝術(shù)品到農(nóng)產(chǎn)品，價(jià)格炒得沸反盈天，瘋狂的“木頭”“石頭”賣得比黃金貴，可能會加大通脹預(yù)期管理的難度，貨幣政策在防通脹、保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)之間的平衡藝術(shù)考量著貨幣當(dāng)局。
　　“還是那句話，加不加息，主要看CPI�！奔酉⒌漠�(dāng)晚，人民銀行南京分行的一位資深貨幣政策專家對記者說。當(dāng)前的物價(jià)情況較為讓人擔(dān)心，負(fù)利率持續(xù)了10個(gè)月，CPI超過3%后一直沒有回落。上個(gè)月，全國居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲5.1%，而江蘇漲幅達(dá)到6.1%，創(chuàng)下近28個(gè)月來的新高。CPI連續(xù)斬關(guān)奪隘，“過五奔六”，特別是以農(nóng)產(chǎn)品為代表的基礎(chǔ)性價(jià)格全面上漲，更加劇了各方的通脹預(yù)期，極易成為“通脹全面爆發(fā)的發(fā)動機(jī)”。
　　2010年，國際金融危機(jī)影響的嚴(yán)重性和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曲折性超過了預(yù)期。地王頻現(xiàn)、樓市高熱，匯率搏弈、貿(mào)易摩擦加劇，熱錢洶涌、人民幣外升值內(nèi)貶值，基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張過速、貨幣乘數(shù)走高……資產(chǎn)泡沫和通脹壓力明顯上升，物價(jià)上漲開始蔓延，信貸投放“剎不住車”，房地產(chǎn)價(jià)調(diào)控步履維艱。而外部世界，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還相當(dāng)脆弱，歐債危機(jī)持續(xù)擴(kuò)散，希臘、愛爾蘭的主權(quán)債務(wù)危機(jī)有可能向歐元區(qū)其它高負(fù)債國家蔓延，世界經(jīng)濟(jì)甚至面臨二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，歐美國家新一輪以量化寬松為代表的“再刺激”措施，則使得中國經(jīng)濟(jì)在趨穩(wěn)回升中面臨多重不確定性。
　　
　　回歸：關(guān)于“穩(wěn)健”的12年輪回
　　1998年，為應(yīng)對亞洲金融危機(jī)，我國開始實(shí)施持續(xù)了近十年的穩(wěn)健貨幣政策，這是中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的黃金十年。2008年，中國貨幣政策剛剛提出“適度從緊”，就被不期而至的次貸危機(jī)打斷。在世界經(jīng)濟(jì)面臨無底深淵的時(shí)候，我國果斷實(shí)施適度寬松的貨幣政策，以4萬億財(cái)政刺激計(jì)劃和近10萬億的信貸投放為標(biāo)志，把失速的世界經(jīng)濟(jì)強(qiáng)力拉起，實(shí)現(xiàn)了在全球的率先復(fù)蘇，堪稱非常時(shí)期的非常之策。2010年歲末，中國貨幣政策由“適度寬松”重回“穩(wěn)健”，12年的輪回，說明持續(xù)兩年的危機(jī)應(yīng)對措施在悄然淡出。
　　進(jìn)入2010年，在全球經(jīng)濟(jì)的脆弱復(fù)蘇中，西方國家剛從高強(qiáng)度的“雞血療法”和“電擊療法”中踉踉蹌蹌走出來，“萬億歐元”和“萬億美元”的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃使各貨幣當(dāng)局的“水龍頭”大開，債多不愁的西方社會陷入“貨幣主義”泥沼。為了應(yīng)對危機(jī)，西方大國又“祭”出6000億到15000億美元計(jì)的所謂“量化寬松政策”。美聯(lián)儲主席伯南克稱：“如果被證明有必要，美聯(lián)儲已做好準(zhǔn)備，通過非傳統(tǒng)措施來加大貨幣政策的寬松度�！� 一次不行兩次，兩次不行三次。而在G20首爾峰會上，面對各國領(lǐng)導(dǎo)人的質(zhì)疑，奧巴馬的回應(yīng)被指責(zé)有推脫責(zé)任之嫌：“美國的量化寬松政策由美聯(lián)儲主席伯南克決定，不是白宮能直接干預(yù)的。”
　　
　　央行：給力 “主動調(diào)控”
　　在一場史所未見的“誰比誰更爛”的發(fā)鈔競賽中，是“繼續(xù)跟進(jìn)”還是“及時(shí)退出”，考驗(yàn)著一國央行對穩(wěn)定幣值的責(zé)任。
　　2010年元旦過后，伴隨著商業(yè)銀行貸款集中釋放，第一波信貸洪峰來襲，一周的貸款量就超過6000億，中國央行果斷出手，第一次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，傳遞出對激進(jìn)式信貸投放的容忍度。
　　三月份以后，隨著樓市再度飆升，新地王“央企造”不斷出現(xiàn)，史上最嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控終于拉開序幕：對非地產(chǎn)主營業(yè)務(wù)的央企停止銀行授信和貸款，限期退出；強(qiáng)化房地產(chǎn)貸款額度管理，嚴(yán)格個(gè)貸管理；首套房優(yōu)惠利率漸次取消，二套房上調(diào)利率、三套房限貸等差別化房貸利率政策實(shí)施，央行通過去杠桿化手段抑制資產(chǎn)泡沫的信號清晰而強(qiáng)烈。
　　在加強(qiáng)對房地產(chǎn)市場調(diào)控的同時(shí)，一、二季度連續(xù)超11%的增長速度，讓管理層擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)過熱。而隨著CPI迭創(chuàng)新高，并日益呈現(xiàn)“漲幅高、范圍廣、預(yù)期強(qiáng)”的特點(diǎn)，對低收入群體的生活也產(chǎn)生了明顯影響。
　　從新一輪“主動調(diào)控”開始，央行通過公開市場操作和準(zhǔn)備金率等數(shù)量型工具，加大回收流動性的力度。進(jìn)入四季度以后，中國經(jīng)濟(jì)多項(xiàng)先行指標(biāo)出現(xiàn)拐點(diǎn)，銀行信貸、固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值的增長速度仍在高位，連續(xù)三次上調(diào)準(zhǔn)備金率。
　　兩次加息，標(biāo)志著中國貨幣政策正式進(jìn)入緊縮周期。而對于商業(yè)銀行來說，明年的經(jīng)營環(huán)境難言樂觀。隨著監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)格，資本約束、存貸比約束、貸款總量控制、進(jìn)度控制、撥備提高等，都使銀行業(yè)明年的經(jīng)營環(huán)境更加困難和復(fù)雜，特別是中小型商業(yè)銀行，會成為“戴著鐐銬的舞者”。
　　
　　趨勢：博弈后的理性獨(dú)立
　　2010年6月19日，中國央行出人意料地重啟匯率形成機(jī)制改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性。
　　美國人曾警告：“美元終究是我們的，而麻煩和問題永遠(yuǎn)是你們的”。在發(fā)達(dá)國家持續(xù)實(shí)施量化寬松政策的背后，中國與其他新興市場國家一樣，面臨著資本流入加快的巨大壓力。而中國對外貿(mào)易和利用外資恢復(fù)增長較快，人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，國際熱錢借助貿(mào)易通道持續(xù)流入國內(nèi)，輸入型通脹不可避免，增強(qiáng)了流動性管理的難度，而外部世界針對人民幣匯率的喧囂不絕于耳。
　　美國百名議員曾聯(lián)名要求國會把中國列入?yún)R率操縱國。非主流經(jīng)濟(jì)學(xué)代表人物克魯格曼公開發(fā)表文章《拿下中國》稱，中國應(yīng)對當(dāng)前的貨幣緊張局勢負(fù)責(zé)，中國是貨幣戰(zhàn)中的“壞家伙”。
　　只有美國凱斯西儲大學(xué)金融學(xué)副教授Anurag Gupta在中歐工商峰會上說出了“一個(gè)不太被美國人提及的問題”，那就是“有45%的中國出口企業(yè)是美國在中國投資的企業(yè)”，但是他們卻把順差的賬算到中國人頭上。大國之間的匯率戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)日益呈現(xiàn)常態(tài)化。
　　在全球性的貨幣博弈戰(zhàn)中，中國貸幣政策明確由“適度寬松”轉(zhuǎn)為“穩(wěn)健”，對通脹和資產(chǎn)泡沫保持著高度的警惕，動用“巨斧型”型準(zhǔn)備金率的數(shù)量工具，6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。歲末時(shí)節(jié)，作為價(jià)格工具的加息之門已經(jīng)開啟，而2010年年底一個(gè)月三次上調(diào)準(zhǔn)備金率，傳遞出對明年信貸規(guī)模收縮的明確信號。
　　這一切都表明，我們在貨幣政策上已與西方國家分道揚(yáng)鑣，開始構(gòu)筑自己的“防洪堤”，一方面提高抗外部沖擊能力，內(nèi)部也要防止流動性“外溢”下的“潰堤”之險(xiǎn)。同時(shí)針對金融體系的薄弱環(huán)節(jié)，進(jìn)行一系列壓力測試。
　　過去十多年間，全球大大小小的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中，有太多的經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)過熱中沉淪，太多的“奇跡”被泡沫經(jīng)濟(jì)所淹沒，太多的財(cái)富被通脹所鯨吞、幻滅。如果貨幣政策在遏制通脹和化解泡沫經(jīng)濟(jì)問題上處置不當(dāng)，30年積累的近3萬億美元外匯儲備、金融體系內(nèi)以百億計(jì)的金融資產(chǎn)、居民近百億的住房資產(chǎn)，都有被國際金融資本“剪羊毛”的風(fēng)險(xiǎn)，一著不慎全盤皆輸，這越發(fā)凸顯理性、獨(dú)立之貨幣政策的重要。
　　貨幣政策轉(zhuǎn)向牽一發(fā)而動全身，在遏制通脹的同時(shí)，我們還面臨穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的繁重任務(wù)，面臨著審慎處理貨幣升值和體制改革的多重挑戰(zhàn)，在金融自由化的過程中也面臨著貨幣政策有效性的挑戰(zhàn)�；赝�即將過去的一年，中國貨幣政策從漸進(jìn)式的退出到明確由“適度寬松”向“穩(wěn)健”的重大轉(zhuǎn)向，既是大國間貨幣博弈“斗智”的結(jié)果，也是中國獨(dú)立貨幣政策的一次理性回歸。

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