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        我國(guó)上市公司治理:路在何方

        發(fā)布時(shí)間:2020-05-23 來源: 日記大全 點(diǎn)擊:

          

          【內(nèi)容提要】我國(guó)一些上市公司接連不斷地出問題,造成股價(jià)大幅下跌,關(guān)鍵在于控股股東。家長(zhǎng)式的特權(quán),使控股股東很容易操縱上市公司,通過種種手段損害公司利益和中小股東利益。對(duì)策是:堅(jiān)定不移地推進(jìn)國(guó)有股減持,改變國(guó)有股一股獨(dú)大,減少或限制控股股東的投票權(quán),引入撩開上市公司的面紗制度,保證董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性,通過立法來規(guī)定控股股東對(duì)公司及中小股東的侵害賠償責(zé)任。

          【關(guān)鍵詞】股市信任危機(jī);
        控股股東;
        內(nèi)幕操縱;
        公司治理;
        撩開上市公司的面紗制度

          

          上市公司面臨信任危機(jī)

          

          由于我國(guó)一些上市公司接連不斷地“出事”,造成股價(jià)大幅下跌,跌幅超過50%的不在少數(shù),有的股票跌幅竟高達(dá)90%!這里面當(dāng)然有整個(gè)大盤下跌的因素影響,但更主要的原因是為數(shù)不少的上市公司基本面惡化,由此產(chǎn)生的非系統(tǒng)風(fēng)除陡增,投資者信心不足。一些上市公司從一開始就是“包裝”起來的,信息披露失真。投資者即使理性投資,也往往被深度套牢,因?yàn)閾?jù)以進(jìn)行投資決策的信息本身就是“真實(shí)的謊言”。

          

          一只老鼠就能弄臭一鍋湯,更何況還不止一只,而是多達(dá)數(shù)十只!正因如此,我國(guó)“一些”上市公司面臨著信任危機(jī),進(jìn)而連帶殃及那些無辜的上市公司。所以,盡管政策暖風(fēng)頻頻,出臺(tái)了若干利好刺激,但股市反彈并不如預(yù)期的積極。

          

          信任危機(jī)的陰云正籠罩在“一些”上市公司頭上,如果有關(guān)管理部門不能采取有效措施來撥開烏云,中國(guó)股市就難以重返陽光燦爛的日子。

          

          關(guān)鍵在于控股股東

          

          是誰給中國(guó)股市帶來了信任危機(jī)的烏云?關(guān)鍵在于控股股東?毓晒蓶|擁有多數(shù)表決權(quán),加之中小股東還沒有參加股東大會(huì)的權(quán)利意識(shí),導(dǎo)致控股股東實(shí)際上絕對(duì)控制著股東大會(huì)。上市公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理層人選也因此而被控股股東操縱著。所以,許多上市公司的控股股東擁有遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出中小股東的實(shí)際特權(quán),扮演著“公司家長(zhǎng)”的角色,不僅享有股東權(quán),還享有本應(yīng)由董事、監(jiān)事享有的權(quán)利,甚至普遍包括經(jīng)營(yíng)者權(quán)利!這種家長(zhǎng)式特權(quán),使控股股東很容易操縱上市公司,通過種種手段損害公司利益和中小股東利益。

          

          正如我國(guó)經(jīng)濟(jì)法專家劉大洪所指出的,控股股東以土地、設(shè)備、存貨等非貨幣方式出資,在估價(jià)過程中往往做了手腳,以便占據(jù)更多的股份。而實(shí)際上的貨幣資金大部分來源于中小股東的投資,這樣,控股股東就會(huì)不惜造假來“圈中小股東的錢”。即便最后東窗事發(fā),控股股東的損失也不大,因?yàn)樗緛砭蜎]投入太多真金進(jìn)去。據(jù)不完全測(cè)算,控股股東花3千萬元包裝出一個(gè)上市公司,最后能“圈到”1-5億甚至更多的貨幣資金!在如此高的收益引誘下,“鋌而走險(xiǎn)”屢屢發(fā)生也就容易理解了。

          

          內(nèi)幕操作之曝光

          

          只要看看控股股東對(duì)上市公司進(jìn)行的種種內(nèi)幕操作,就會(huì)明白上述“關(guān)鍵在于控股股東”之含義。

          

          1、寧可配股,絕不貸款。我國(guó)為擴(kuò)大內(nèi)需、刺激投資,近年來把銀行貸款利率連續(xù)下調(diào),已經(jīng)到了很低的水平。按正常的經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,這正是上市公司通過貸款來改善資本結(jié)構(gòu)的極佳時(shí)機(jī),以便增加公司資金擁有量、擴(kuò)大投資規(guī)模。但中國(guó)的許多上市公司偏偏無視這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)原理,寧可配股,絕不貸款。原因何在?其中貓膩在于:上市公司可以利用高價(jià)配股之機(jī)從中小股東手里圈來大筆現(xiàn)金,然后再通過關(guān)聯(lián)交易的方式,把這筆現(xiàn)金中的大部分轉(zhuǎn)移到控股股東的手里。貸款利率再低,畢竟是負(fù)債,屆時(shí)要還本付息;
        而配股得來的錢不用還,只要圈到手中,就能被控股股東轉(zhuǎn)移到自己的腰包里。

          

          2、虛假出資。在上市公司的設(shè)立過程中,以及增資配股過程中,控股股東名義上出了資,但實(shí)際上該出資并沒到位,或嚴(yán)重高估非貨幣出資,或以不動(dòng)產(chǎn)出資但不辦理產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移手續(xù)。虛假出資,卻能取得多數(shù)股份,“一本萬利”當(dāng)然值得去冒險(xiǎn)。

          

          3、操縱信息披露,公布虛假信息。由于控股股東實(shí)際上充當(dāng)上市公司的“家長(zhǎng)”,它控制著董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、經(jīng)理層,因此能夠操縱公司的信息披露,公布虛假信息。其手段很多,例如作假賬、提前確認(rèn)收入、把關(guān)聯(lián)交易當(dāng)作正常收益,等等。有的上市公司從始到終一直就是靠此“講故事”來維持的。

          

          4、挪用資金,挖空上市公司?毓晒蓶|往往關(guān)心的不是把上市公司經(jīng)營(yíng)好,而是把它當(dāng)成一根純粹的“資金吸管”,從股市上把錢吸到之后,就秘密地把這筆資金挪為其它用途,甚至明火持杖地直接把資金劃走。例如,某醫(yī)藥股份集團(tuán)把其所控股的上市公司資金的96%都劃走了,總額達(dá)25億元之巨。

          

          5、自己炒自己的股票,哄抬股價(jià),誘惑中小股東投資,然后秘密拋售,從中牟取暴利。一些大起大落的股票,就是這樣操縱的。例如,某上市公司曾長(zhǎng)期動(dòng)用幾億資金秘密炒股,靠此來制造它的業(yè)績(jī)神話。

          

          6、操縱利潤(rùn)分配。為了多占公司利潤(rùn),控股股東總能巧立名目,以種種借口操縱利潤(rùn)分配,肥水不流外人田,侵害中小股東本應(yīng)得到的紅利。例如,向董事、監(jiān)事、經(jīng)理層發(fā)放高得離譜的獎(jiǎng)金、年薪,名義上還冠冕堂皇地“為了留住人才”,而實(shí)際上這些“人才”都是控股股東的內(nèi)部人。

          

          7、利用自己對(duì)股東大會(huì)的控制,惡意增加公司資本,迫使其它股東根本無力認(rèn)購新股,從而使自身的股權(quán)比例進(jìn)一步增加。這樣,表面上看似乎控股股東也出了新資,但實(shí)際上又通過隨后的其它手段,把這部分出資轉(zhuǎn)移到控股股東手中。最后的結(jié)果是,控股股東既提高了自己的股權(quán)比例,又沒真正追加投資。

          

          8、關(guān)聯(lián)交易?毓晒蓶|旗下往往有多家公司,在其操縱下,可以在這些公司之間進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易,實(shí)現(xiàn)某種“見不得陽光”的目的。關(guān)聯(lián)交易有兩種:索取型和付出型。索取型是控股股東通過關(guān)聯(lián)交易,把上市公司的資源占為己有。付出型是指控股股東為了使上市公司的業(yè)績(jī)?cè)诙唐趦?nèi)呈現(xiàn)出虛假的提高,就把相關(guān)公司的利潤(rùn)向上市公司轉(zhuǎn)移,一旦達(dá)到目的后,再把上市公司的資源轉(zhuǎn)移出來,轉(zhuǎn)給其它公司。

          

          9、利用上市公司作擔(dān)保,為自己申請(qǐng)貸款提供方便。一旦出現(xiàn)還貸困難,就把風(fēng)險(xiǎn)推給上市公司,由它承擔(dān)連帶清償責(zé)任。(注:前文的“寧可配股,絕不貸款”是指上市公司自身而言,此處的貸款則指控股股東而言。)

          

          如何治理控股股東

          

          措施一:“國(guó)有股減持”是根本出路。

          

          目前我國(guó)上市公司絕大多數(shù)是從國(guó)企改制而來,國(guó)有股“一股獨(dú)大”十分明顯。由于前些年我國(guó)對(duì)公有制的理解不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求,認(rèn)為國(guó)有股越多越好、越廣越好,導(dǎo)致“一股獨(dú)大”之狀況?毓晒蓶|的種種不當(dāng)行為,皆源于此。所以,只有堅(jiān)定不移地推進(jìn)“國(guó)有股減持”,才是根本出路。

          

          措施二:減少或限制控股股東的投票權(quán)。

          

          雖然“股權(quán)平等”是股份制的基本原則,減少或限制控股股東的投票權(quán)似乎與這個(gè)原則相違背,但實(shí)際上,由于控股股東的內(nèi)幕行為已經(jīng)嚴(yán)重侵害了中小股東的股權(quán)平等,所以,對(duì)其進(jìn)行限制恰恰是為了實(shí)質(zhì)平等。西方發(fā)達(dá)國(guó)家也曾在特定的歷史時(shí)期為了治理控股股東,而采取過類似做法,例如無表權(quán)的股份、有超常表決權(quán)的金股。另外,還可以把國(guó)有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,以減少國(guó)有股比例。

          

          措施三:撩開上市公司的面紗制度。

          

          有的上市公司名義上打著“國(guó)有股”之旗號(hào),實(shí)際上是地方政府的一些官員及利益集團(tuán)的“內(nèi)部私人控股”。這種偽裝的國(guó)有股在股市上的為害尤烈,那些被揭露出來的災(zāi)情嚴(yán)重的上市公司里,大部分都是這種類型。為了有效治理這種問題,應(yīng)該引入“撩開上市公司的面紗制度”,即:把遮在這種上市公司頭上的“偽裝國(guó)有股”的面紗揭去,再進(jìn)一步揭去其“僅以出資額為限對(duì)上市公司承擔(dān)有限責(zé)任”之面紗,使它的實(shí)際控股股東承擔(dān)無限責(zé)任。

          

          措施四:保證董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性。

          

          現(xiàn)在,我國(guó)上市公司流行起“獨(dú)立董事熱”,把治理公司的希望放在一個(gè)或幾個(gè)獨(dú)立董事上。我國(guó)著名學(xué)者型企業(yè)家、政府原發(fā)展研究中心研究員劉孟奇認(rèn)為,這種“救世主”的想法和做法不僅幼稚可笑,它還睜著眼無視我國(guó)的國(guó)情:我國(guó)《公司法》明確規(guī)定我們實(shí)行的是二元制模式,即同時(shí)設(shè)立董事會(huì)和監(jiān)事會(huì),監(jiān)事會(huì)是專門的監(jiān)察機(jī)構(gòu)。不去想辦法加強(qiáng)監(jiān)事會(huì)的工作職能,卻把美英一元制模式下的獨(dú)立董事制盲目引入中國(guó)。我國(guó)經(jīng)濟(jì)法專家劉大洪也指出,與其盲目引入獨(dú)立董事制,不如采取切實(shí)措施來保證董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)的獨(dú)立性。

          

          措施五:通過立法來規(guī)定控股股東對(duì)公司及中小股東的侵害賠償責(zé)任。

          

          西方發(fā)達(dá)國(guó)家為了治理控股股東濫用控制權(quán),通過立法嚴(yán)格規(guī)定了控股股東對(duì)公司及中小股東的侵害賠償責(zé)任。這樣能在相當(dāng)大的程度上遏制控股股東濫用控制權(quán),為中小股東保護(hù)自己的合法權(quán)益提供法律武器。例如,英國(guó)法律規(guī)定控股股東必須對(duì)自己有利害關(guān)系的事宜真誠(chéng)地依公司最佳利益表決,并且不得任意處置公司財(cái)產(chǎn)和其他股東的財(cái)產(chǎn)!兜聡(guó)股份法》規(guī)定:“控制企業(yè)的法定代理人違背其義務(wù)的,其作為連帶債務(wù)人對(duì)公司負(fù)有賠償由此發(fā)生的損害的義務(wù)!

          

         。ū疚脑d于《管理與財(cái)富》雜志2003年第11期)

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