摘 要：從法學(xué)角度來(lái)講，監(jiān)管是有關(guān)機(jī)關(guān)用各類(lèi)方式對(duì)被監(jiān)管主體采取干預(yù)和規(guī)則管理的行為。加強(qiáng)我國(guó)兩融業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)監(jiān)管，調(diào)控兩融交易的杠桿性以及監(jiān)管信息的不對(duì)稱(chēng)性的目的在于推動(dòng)監(jiān)督兩融業(yè)務(wù)依法經(jīng)營(yíng)，防治兩融違法行為，保障證券市場(chǎng)的健康平穩(wěn)發(fā)展。
　　關(guān)鍵詞：監(jiān)管；兩融；杠桿性；不對(duì)稱(chēng)
　　一、融資融券業(yè)務(wù)的監(jiān)管
　　當(dāng)今世界，幾乎所有的國(guó)家都實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，只要存在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，就一定存在政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的干預(yù)和調(diào)控。在金融領(lǐng)域的具體體現(xiàn)，就是政府調(diào)控，監(jiān)管金融活動(dòng)。在意義上來(lái)說(shuō)，它是指金融監(jiān)管單位向金融機(jī)構(gòu)施以全方位，有計(jì)劃的干預(yù)，規(guī)則活動(dòng)。從而幫助推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)妥地發(fā)展經(jīng)營(yíng)，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定和安全。
　　金融監(jiān)管指的是一國(guó)的中央銀行或者其他金融監(jiān)管單位（比如我們國(guó)家的保監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)和銀監(jiān)會(huì)）依據(jù)國(guó)家金融類(lèi)法律法規(guī)對(duì)全部金融單位的監(jiān)管。由于我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)開(kāi)展的比較晚，金融市場(chǎng)也比較青澀，相比世界其他國(guó)家和地區(qū)，我們的投資方式以及相應(yīng)的監(jiān)管措施也相對(duì)落后很多，我們國(guó)家于2010年3月開(kāi)通兩融交易系統(tǒng)，代表融資融券業(yè)務(wù)在我國(guó)正式啟動(dòng)。顧名思義，所謂兩融業(yè)務(wù)，指的是融資交易和融券交易。融資交易即金融消費(fèi)者用資金或證券為質(zhì)押，借證券商的資金來(lái)進(jìn)行證券投資，在于合意期間內(nèi)償還本息；融券交易指金融消費(fèi)者以資金，證券為質(zhì)押，借入證券商的證券賣(mài)出，在達(dá)成合意的期間內(nèi)，買(mǎi)入同等數(shù)量證券并且證券商且支付費(fèi)用的交易。
　　二、融資融券交易的杠桿性
　　對(duì)投資者而言，雖然兩融業(yè)務(wù)帶來(lái)了“以小撬大”的高杠桿高收益，但是其高投機(jī)性極易誘發(fā)操縱破壞市場(chǎng)交易秩序的行為，而且其高收益高風(fēng)險(xiǎn)的雙刃性也放大了融資買(mǎi)空融券賣(mài)空虧損的風(fēng)險(xiǎn)。一個(gè)角度來(lái)講兩融交易自身的杠桿性帶有高投機(jī)性。融資買(mǎi)空融券賣(mài)空的投機(jī)者，少數(shù)人被利益所驅(qū)使，采用“一人多戶(hù)”對(duì)個(gè)券集中炒作操作，內(nèi)幕交易等方式謀求暴利，因此法律監(jiān)管必須到位，以防范融資融券中操縱破壞市場(chǎng)秩序的行為。從另一個(gè)角度來(lái)講，融資融券杠桿放大數(shù)倍高收益的背后是稍有不慎的巨額虧損風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)金融消費(fèi)者遇有良好契機(jī)看到個(gè)券被高估走高欲向經(jīng)營(yíng)者借券做空時(shí)，是通過(guò)高的價(jià)位拋售證券低的價(jià)位掃貨進(jìn)貨的投機(jī)方式，獲得高額回報(bào)。但此時(shí)，如果券商發(fā)現(xiàn)個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)越過(guò)警戒線(xiàn)，會(huì)通過(guò)要求增補(bǔ)保證金或強(qiáng)行平倉(cāng)保證的方式確保本公司業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)的安全，一旦強(qiáng)行平倉(cāng)，投資者的資產(chǎn)會(huì)被逆向放大，承擔(dān)巨額的虧損。
　　對(duì)證券公司而言，兩融業(yè)務(wù)交易規(guī)模的激增，兩融的杠桿性也放大了業(yè)務(wù)信貸規(guī)模，增加了公司運(yùn)營(yíng)所承擔(dān)的管理和客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)兩融業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)者規(guī)模受限于其所持有的資金，轉(zhuǎn)而向銀行增持借貸資金總額或通過(guò)轉(zhuǎn)融通機(jī)制向證券公司借入資金時(shí)，資金的充足性和流動(dòng)性將受到兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，證券公司的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大。尤其投資者無(wú)法按時(shí)償還資金或歸還所借證券，且各類(lèi)擔(dān)保機(jī)制用盡時(shí)，進(jìn)而產(chǎn)生客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)。更進(jìn)一步來(lái)講，證券公司向銀行增持借貸資金規(guī)�；蛲ㄟ^(guò)轉(zhuǎn)融通機(jī)制證金公司借入資金證券后，將會(huì)影響央行等監(jiān)管部門(mén)對(duì)社會(huì)實(shí)際資金證券信用量的調(diào)控�！白C券公司作為金融中介機(jī)構(gòu)，其信用狀況對(duì)整個(gè)社會(huì)信用水平具有杠桿效應(yīng)。”因此，融資融券交易的杠桿性對(duì)證券公司正常運(yùn)營(yíng)的影響也不容忽視，其業(yè)務(wù)信貸規(guī)模的急速擴(kuò)張，也放大了證券公司的管理和客戶(hù)信用風(fēng)險(xiǎn)。
　　對(duì)證券市場(chǎng)而言，“融資融券交易是一種信用交易，它給一般投資者提供了杠桿投資的工具，‘以小撬大’的杠桿投資，炒熱了金融的本性——投機(jī)，讓證券行業(yè)更加動(dòng)蕩”融資融券業(yè)務(wù)的杠桿融資和證券借貸方式，使大量的閑置資金涌入證券市場(chǎng)，流入股市，助漲助跌，加大了股市的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和股市短期的波動(dòng)。而且如果監(jiān)管不到位，由兩融業(yè)務(wù)引發(fā)的證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。“融資融券制度的賣(mài)空機(jī)制一方面可以完善交易機(jī)制，提高整個(gè)證券市場(chǎng)的效率，另一方面也會(huì)幫助風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，最終導(dǎo)致由虛擬經(jīng)濟(jì)引發(fā)的對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的破壞�！币虼巳谫Y融券業(yè)務(wù)，在作為一項(xiàng)重要的證券市場(chǎng)金融工具的同時(shí)，在實(shí)踐業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)中也存在加大對(duì)投資者、證券公司以及金融整體市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的作用，必須加強(qiáng)和完善對(duì)其監(jiān)管。
　　三、證券市場(chǎng)監(jiān)管信息的不對(duì)稱(chēng)性
　　上世紀(jì)七十年代的美國(guó)，三位學(xué)者——史迪戈利茲，阿克爾洛夫以及斯彭斯提出了一個(gè)對(duì)日后市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制產(chǎn)生巨大影響的理論—這就是信息不對(duì)稱(chēng)理論。其主干思想是：商場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的買(mǎi)賣(mài)雙方對(duì)各種有關(guān)于商品的信息的了解程度是不同的，而且相差極大，賣(mài)方比買(mǎi)方擁有更多的信息，故而可以依靠此優(yōu)勢(shì)向買(mǎi)方傳遞獲得利益。對(duì)于這種市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的先天病，政府就要站出來(lái)發(fā)揮自己的作用，該理論為諸多市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況提供了解釋?zhuān)��?dāng)代的經(jīng)濟(jì)學(xué)者非常尊崇不對(duì)稱(chēng)理論，經(jīng)研究統(tǒng)計(jì)，該理論在現(xiàn)代各種經(jīng)濟(jì)模式下被廣泛應(yīng)用著。
　　從阿克爾洛夫最早展開(kāi)信息不對(duì)稱(chēng)研究，到史迪戈利茲探討不完全信息理論下的證券行業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)，研討信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致證券市場(chǎng)失靈的對(duì)策成為理論研究熱點(diǎn)之一，我國(guó)學(xué)者對(duì)此研究成果也相當(dāng)豐富，如吉林大學(xué)的趙振全和宋玉臣在研究信息不對(duì)稱(chēng)的因素及政府對(duì)策時(shí)提出：“股票市場(chǎng)信息不對(duì)稱(chēng)是破壞市場(chǎng)有效性的重要因素之一，也是市場(chǎng)失靈是政府介入監(jiān)管的直接理由�！�
　　1.證券公司兩融業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)信息的不對(duì)稱(chēng)
　　即監(jiān)管單位和運(yùn)營(yíng)兩融業(yè)務(wù)的公司二者間的監(jiān)管信息的不對(duì)稱(chēng)。守法，不僅僅意味著公民可以自由的行使其權(quán)利，同時(shí)也要求國(guó)家機(jī)關(guān)積極完善地履行法律所規(guī)定的種種義務(wù)。在證券市場(chǎng)上，券商作為遵守監(jiān)管當(dāng)局政策法規(guī)的守法主體之一，其法的遵守狀態(tài)與立法法規(guī)、券商自身守法的主觀(guān)態(tài)度以及監(jiān)管部門(mén)的執(zhí)法監(jiān)管有著密切聯(lián)系。面對(duì)兩融業(yè)務(wù)規(guī)模的“井噴”，證券公司在政策法規(guī)的遵守上不可能是完全本分的“乖孩子”，在其兩融業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程中可能隱匿著不合規(guī)不守法的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)信息。而且即使政策法規(guī)有明文的規(guī)定或公司業(yè)務(wù)章程也有明確的操作規(guī)范，兩融業(yè)務(wù)操作中也可能存在諸多問(wèn)題，如2015年11月26日，證監(jiān)會(huì)對(duì)中信、海通和國(guó)信三家證券公司下達(dá)了《調(diào)查通知書(shū)》，三家證券公司均因涉嫌兩融業(yè)務(wù)違規(guī)操作被立案調(diào)查。因此，監(jiān)管當(dāng)局在不斷完善兩融政策法規(guī)的同時(shí)，其執(zhí)法監(jiān)管也必須面對(duì)“上有政策下有對(duì)策”的監(jiān)管信息不對(duì)稱(chēng)的局面。

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