2014年，A股主板市場走強背后是以萬億計資金的騰挪轉(zhuǎn)移。兼具增長風險和轉(zhuǎn)型機遇的2015，究竟會開啟一個怎樣的資本時代？對此，本期我們專訪交銀主題優(yōu)選和交銀周期回報基金經(jīng)理李永興。2015年1月6日數(shù)據(jù)顯示，交銀主題最近1年總回報率達63.27%，位居167只同類排名第二。他認為，銀根能否進一步放松、股市能否繼續(xù)財富效應，將成為牛市進入第二、第三階段的關(guān)鍵因素，這些條件是否成立還有待進一步觀察。
　　互聯(lián)網(wǎng)時代的投資爆發(fā)力
　　 《紅周刊》：您所管理的交銀主題去年業(yè)績表現(xiàn)十分優(yōu)異，主要得益于哪些因素？
　　 李永興：回首2014年的投資，業(yè)績的不錯表現(xiàn)得益于對A股大趨勢的把握。去年三季度開始，股票市場呈現(xiàn)全面上漲的走勢，我將倉位進行了大幅提升。更重要的是，我在行業(yè)配置上偏向于金融，在低位成功布局了非銀板塊，尤其是對此輪券商股迅速崛起的行情進行了及時捕捉，這樣的布局恰好踏準了本輪行情。而不滿意的地方則是在去年7、8月份的市場中，對于牛市的把握不是那么確認。
　　 《紅周刊》：回顧2014年的投資，您最大的感受是什么？
　　 李永興：最大的感受是互聯(lián)網(wǎng)時代的到來，商業(yè)模式發(fā)生了翻天覆地的變化，一個好的想法和引爆點迅速融資、迅速成型。對于投資來說也一樣，一兩年來，整個股票市場的投資方式跟之前大不一樣，市場只尋找有爆發(fā)力的行業(yè)，快速大幅上漲后熄火，然后再尋找下一個有爆發(fā)力的行業(yè)，而不再是什么便宜買什么或者只看基本面的盈利，體現(xiàn)的特征是力度大、強度大、幅度大，這是由互聯(lián)網(wǎng)思維方式所帶來的。
　　關(guān)注信貸投放和資金流向
　　 《紅周刊》：哪些因素在新的一年值得投資者重點關(guān)注？
　　 李永興：2014年，市場運行給投資者的警示是業(yè)績當前并不是市場上漲的重要因素，在業(yè)績端看點貧乏的情況下，政策變動引發(fā)的預期變動更加值得關(guān)注。在結(jié)構(gòu)改革沒有明顯見效之前，中國經(jīng)濟可能將面臨中長期下行的風險，政策的收放決定短期經(jīng)濟波動。
　　2015年，經(jīng)濟的分析框架依然以政策為主導性變量，投資應充分考慮重點事件催化對于市場波動的影響。政策面的變化要看是否具體落實，包括“一路一帶”、體育、環(huán)保，還有關(guān)注政策的重心何時轉(zhuǎn)移到經(jīng)濟上來。在“新常態(tài)”的框架下，制度變革、重點戰(zhàn)略應該是事件性投資的兩大主要方向。
　　 《紅周刊》：資金面的哪些變量會影響著2015年市場運行？
　　 李永興：2015年是否延續(xù)大牛市，取決于增量資金能否進入股市，重點關(guān)注信貸投放數(shù)據(jù)和資金的流向。未來貨幣政策放松的傾斜重點仍然是實體經(jīng)濟，而直接且具體的手段就是信貸。信貸投放的資金是個大池子，像房地產(chǎn)、基建等行業(yè)類似其中的小池子，這些池子之間的水在不停流動。2014年的資金從各個領(lǐng)域向股票市場流入，這個現(xiàn)象在2015年能否延續(xù)值得關(guān)注。此外，股票市場的成交量以及融資融券的余額是否繼續(xù)擴大，這些指標也都能給我們以參考。
　　《紅周刊》：接下來信貸投放預計會怎樣？
　　 李永興：貨幣信貸取決于央行的政策，11月份信貸投放比例較高，由于慣性作用，12月份和1月份信貸很可能仍會呈現(xiàn)擴張狀態(tài)，后續(xù)要看經(jīng)濟如何變化。一季度是個非常重要的時間段，如果信貸投放沒能在年初放出，那未來的資金面情況就更難說清，需要重新評估這個邏輯是否正確。
　　2014年末，央行突然下發(fā)了“387號文”，將部分原屬于同業(yè)存款項下存款納入各項存款范圍。商業(yè)銀行在貸款投放過程中經(jīng)常會遇到貸存比考核的限制，非銀行金融機構(gòu)同業(yè)存款計入貸存比將有助于降低銀行的貸存比指標，從而有利于增加銀行貸款的投放。此舉反映出在經(jīng)濟較差的背景下，央行有意鼓勵商業(yè)銀行增加信貸的投放。
　　換擋階段：混沌行情，繼續(xù)撿“便宜貨”
　　 《紅周刊》：A股市場是否已經(jīng)顯現(xiàn)短期疲態(tài)？
　　 李永興：這一輪是金融股領(lǐng)漲所帶動的行情，金融股快速從過低估值恢復到合理估值，而有些行業(yè)恢復的幅度還不夠，短期資金可能從金融行業(yè)流入其他行業(yè)，待各行業(yè)的估值都恢復了，市場就會有調(diào)整。大盤目前呈現(xiàn)板塊輪動的狀態(tài)，本輪資金尋找的是相對“便宜”的股票，“便宜”指的一個是絕對估值低，還有就是漲幅小�，F(xiàn)階段的行情沒有脈絡(luò)，已經(jīng)進入了混沌的階段，既不是按著盈利改善的方向，也不是按著主題投資的方向，我稱之為“換擋階段”。
　　 《紅周刊》：上證指數(shù)在未來一段時間內(nèi)將如何演變？
　　 李永興：近段時間可能看到其他板塊的適度補漲，基本按照向前期漲幅較小的板塊以輻射的節(jié)奏進行輪動，而上證50指數(shù)卻維持高位震蕩。增量資金入市推動了本輪市場的大幅上漲，但近期流入股市的資金量開始下降，融資余額增長速度有所減慢，這從券商板塊最近一段時間的成交量停滯不前也可以看出。而且歷史上巨量換手之后市場震蕩概率加大，疊加目前估值已提升至歷史均值上方，股市將進入一段時間的休整期，一方面等待政策及經(jīng)濟基本面的變化，另一方面也在等待新的上漲龍頭的出現(xiàn)。但這些因素暫時都還存在變數(shù)，下定論為時過早，所以我的倉位還保持平穩(wěn)。
　　行情持續(xù)的關(guān)鍵：增量資金+財富效應
　　 《紅周刊》：此次牛市跟以往牛市的不同是什么？
　　 李永興：歷次牛市經(jīng)濟背景對比：2006年、2007年大牛市及2009年小牛市都是在經(jīng)濟比較好的情況下發(fā)生的，而今年經(jīng)濟整體狀況比較差，增長速度下滑到了經(jīng)濟危機以來從未有過的低水平。歷次牛市資金面對比：2006年、2007年貨幣供應量和信貸都有大幅提升，2009年是很明顯的資金推動市，而2014年的貨幣供應量和信貸即使有一定增長，也很快出現(xiàn)回落，所以不是整體流動性寬松所推動的股市上漲。大約在去年7月份起，房地產(chǎn)、煤礦等實業(yè)資金進入股市，融資余額快速增長，并且杠桿放大。在盈利不好、流動性不佳的情況下，股市大漲是由于大量資金從其他行業(yè)流入股市。

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