作為當(dāng)今世界最主要的儲(chǔ)備貨幣，美元從國(guó)際貨幣地位中獲得的政治經(jīng)濟(jì)利益是顯而易見的。圖為位于華盛頓的美聯(lián)儲(chǔ)大樓。 　　 　　美國(guó)金融風(fēng)暴的巨大沖擊力正在繼續(xù)顯現(xiàn)。這場(chǎng)風(fēng)暴之所以會(huì)影響全球，很重要的一個(gè)原因就在于美元擁有國(guó)際貨幣地位以及存在以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系，很多國(guó)家都因此而被“深度套牢”。本文對(duì)這一問題進(jìn)行了深層思考與解讀，另外也對(duì)人民幣國(guó)際化做了簡(jiǎn)要分析。――編者手記
　　
　　國(guó)際貨幣是能夠在國(guó)際上作為交易手段、計(jì)價(jià)單位和價(jià)值儲(chǔ)藏手段的貨幣；而關(guān)鍵貨幣，是指國(guó)際貨幣中若干享有首要的交易手段、計(jì)價(jià)單位和價(jià)值儲(chǔ)藏手段的貨幣。關(guān)鍵貨幣與國(guó)際貨幣的概念有所重疊但側(cè)重點(diǎn)不同，前者側(cè)重于國(guó)際貨幣體系的壟斷性，而后者側(cè)重于貨幣的國(guó)際性。
　　我們以此來比較在寡頭壟斷的國(guó)際貨幣體系下，貨幣發(fā)行國(guó)可獲得的金融和經(jīng)濟(jì)利益以及為此而支付的成本。
　　
　　國(guó)際貨幣國(guó)獲得的金融和經(jīng)濟(jì)利益
　　
　　第一，鑄幣稅收入。所謂鑄幣稅，包括狹義的和廣義兩個(gè)范疇。狹義的鑄幣稅原指鑄幣成本與其在流通中的幣值之差，現(xiàn)在通常指中央銀行通過發(fā)行無需支付利息的貨幣而獲得的收益，表現(xiàn)為貨幣面值扣除其發(fā)行成本后的收益。由于在法定貨幣制度下發(fā)行紙幣的邊際成本幾乎為零，因此，鑄幣稅幾乎相當(dāng)于基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行額（根據(jù)有關(guān)信息，美國(guó)較小面值的紙幣的印刷成本大約是３美分。其他國(guó)家生產(chǎn)的較高質(zhì)量的銀行券以及美國(guó)新的２０美元和１００美元鈔票由于應(yīng)用了較先進(jìn)的防偽技術(shù)，其成本大約是每張６美分〈１９９６年價(jià)格〉。破損的１美元鈔票不得不每年更換；較高面值鈔票的更換頻率較低）。除了征稅和從金融部門借款以外，這是政府獲得收入的又一重要渠道。根據(jù)有關(guān)研究測(cè)算，美國(guó)的鑄幣稅收入相當(dāng)于其ＧＤＰ的０．４３％，日本的鑄幣稅收入相當(dāng)于其ＧＤＰ的０．４６％。有些高通脹國(guó)家的鑄幣稅甚至達(dá)到政府收入的１０％左右。這里的問題是，濫發(fā)貨幣將導(dǎo)致通貨膨脹，從而削弱政府的合法性甚至威脅到政府本身。這是大多數(shù)政府所不愿意看到的。因此，政府在處理貨幣發(fā)行的問題上往往非常謹(jǐn)慎。
　　
　　當(dāng)鑄幣稅延伸到國(guó)際上成為國(guó)際鑄幣稅，則除了海外的現(xiàn)金貨幣發(fā)行收入以外，鑄幣稅還應(yīng)當(dāng)包括發(fā)行國(guó)獲得的廉價(jià)融資收入。雖然在一國(guó)國(guó)內(nèi)，鑄幣稅收入可以通過財(cái)政支出轉(zhuǎn)換成公共產(chǎn)品由納稅人共同享有，但是擴(kuò)展到國(guó)際上，則貨幣發(fā)行國(guó)居民的鑄幣稅凈收益就成了貨幣儲(chǔ)備國(guó)居民的凈損失。發(fā)行國(guó)的海外貨幣投放可以看作是其貨幣權(quán)力部門獲得的無息和低息貸款，因此國(guó)際鑄幣稅收入應(yīng)當(dāng)是一個(gè)廣義的概念。
　　第二，節(jié)約交易成本和費(fèi)用，獲得金融服務(wù)以及貨幣結(jié)算余額收益。一國(guó)貨幣若成為國(guó)際貨幣，其貿(mào)易和金融交易無需通過中介貨幣，減少了交易步驟，節(jié)約了交易成本；同時(shí)其政府或企業(yè)債券更容易獲得國(guó)際投資者認(rèn)同，因此降低了債券發(fā)行費(fèi)用和利息支付。此外，以發(fā)行國(guó)的貨幣計(jì)價(jià)不僅給提供結(jié)算服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)（多數(shù)情況下是發(fā)行國(guó)的銀行機(jī)構(gòu)）帶來傭金收入，而且由于總有一定量的結(jié)算余額存留在金融機(jī)構(gòu)，這些余額還可以轉(zhuǎn)換為發(fā)行國(guó)金融機(jī)構(gòu)的可貸貨幣，為其帶來貨幣余額收益。
　　第三，影響別國(guó)貨幣政策的能力。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中，當(dāng)某國(guó)貨幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣以后，其中央銀行也就在一定程度上成了世界的中央銀行，其負(fù)債成了整個(gè)世界的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)和最終支付手段。該貨幣發(fā)行國(guó)在某種程度上也就擁有了控制國(guó)際貨幣政策的主動(dòng)權(quán)，其貨幣供應(yīng)量和利率政策的變化將為整個(gè)世界的貨幣政策定下基調(diào)（１９世紀(jì)和２０世紀(jì)初英格蘭銀行及英鎊所處的位置，以及二戰(zhàn)至今的美聯(lián)儲(chǔ)和美元的地位都是典型的例子）。通常，發(fā)行國(guó)一方面需要根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展確定相應(yīng)的貨幣政策目標(biāo)，另一方面又需要追求一個(gè)在全球水平上的合理和穩(wěn)定的貨幣政策。當(dāng)這兩個(gè)目標(biāo)相悖時(shí)，發(fā)行國(guó)有可能以本國(guó)的利益為中心而損害別國(guó)的利益。而與此同時(shí)，別的國(guó)家卻往往難以采取主動(dòng)措施，只有根據(jù)貨幣發(fā)行國(guó)的政策被動(dòng)調(diào)整其國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融政策，受到貨幣政策的不對(duì)稱沖擊，有時(shí)甚至造成災(zāi)難性的后果。輸出型通貨膨脹就是這樣一個(gè)例子。發(fā)行國(guó)向別的國(guó)家輸出通貨膨脹的過程，就是秘密對(duì)別國(guó)的財(cái)富進(jìn)行掠奪的過程。
　　第四，國(guó)際貨幣市場(chǎng)和關(guān)鍵大宗商品的定價(jià)權(quán)。貨幣發(fā)行國(guó)通過貨幣和債券發(fā)行以及金融創(chuàng)新等手段不斷擴(kuò)大其貨幣市場(chǎng)規(guī)模，加強(qiáng)了其在國(guó)際貨幣市場(chǎng)和全球關(guān)鍵大宗商品市場(chǎng)（如石油、礦石等）的定價(jià)權(quán)。而這一過程的一個(gè)副產(chǎn)品則是使儲(chǔ)備國(guó)成了貨幣發(fā)行國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，其國(guó)家利益被日益綁定在以貨幣發(fā)行國(guó)利益為主導(dǎo)的貨幣體系內(nèi)。在很大程度上可以說，對(duì)貨幣發(fā)行國(guó)而言，鑄幣稅意味著可以計(jì)量的有限利益，而掌握貨幣政策以及貨幣和大宗商品定價(jià)的自主權(quán)則意味著掌握著影響和控制別國(guó)財(cái)富的無限利益。經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ｓｈｅｌｔｏｎ指出：“美元在國(guó)際金融體系中的優(yōu)勢(shì)地位是美國(guó)國(guó)家實(shí)力最最關(guān)鍵的非軍事工具。忽視美元，從而放棄發(fā)行世界主要儲(chǔ)備貨幣所帶來的全球影響力，這是美國(guó)承受不起的損失�！�
　　第五，擁有貨幣發(fā)行國(guó)的地位還直接促進(jìn)發(fā)行國(guó)金融產(chǎn)品和市場(chǎng)的發(fā)展，有利于維持和鞏固一個(gè)以發(fā)行國(guó)利益為主導(dǎo)的國(guó)際金融體系。如前所述，國(guó)際貨幣儲(chǔ)備國(guó)持有發(fā)行國(guó)貨幣通常是通過購(gòu)買發(fā)行國(guó)的政府債券和其他金融產(chǎn)品的形式，這就為貨幣發(fā)行國(guó)創(chuàng)造了相對(duì)于別國(guó)而言優(yōu)先發(fā)展金融產(chǎn)品和市場(chǎng)的先機(jī)。從更廣泛的角度看，使用貨幣發(fā)行國(guó)的貨幣、購(gòu)買發(fā)行國(guó)的金融資產(chǎn)還往往伴隨著發(fā)行國(guó)向儲(chǔ)備國(guó)提出進(jìn)一步金融自由化的要求，從而為貨幣發(fā)行國(guó)提供了打開別國(guó)金融市場(chǎng)的便利。
　　第六，從純政治學(xué)的角度上講，貨幣國(guó)際化也有兩大明顯的好處，即自主權(quán)與聲望（“貨幣自主權(quán)”指的是在本國(guó)領(lǐng)土內(nèi)政府有效壟斷貨幣發(fā)行和管理。盡管發(fā)行貨幣并非國(guó)家主權(quán)的必要性質(zhì)之一，但由于存在征稅和發(fā)展軍事的尋求，貨幣通常構(gòu)成了國(guó)家完整主權(quán)的一部分）。對(duì)儲(chǔ)備國(guó)而言，貨幣發(fā)行權(quán)掌握在別國(guó)手中意味著成了發(fā)行國(guó)的“客戶”，當(dāng)本國(guó)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)或金融危機(jī)時(shí)，需要依靠貨幣發(fā)行國(guó)的央行提供作為最后貸款人的貸款。而擁有貨幣發(fā)行的自主權(quán)，則意味著減少對(duì)別國(guó)的依賴，可以在發(fā)生緊急情況（包括戰(zhàn)爭(zhēng)）時(shí)，不必依賴別國(guó)就能迅速獲得流動(dòng)性支持。這對(duì)大國(guó)而言是極為重要的。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家指出，貨幣就像原子彈一樣，在極端情況下可以維護(hù)本國(guó)的利益，貨幣的自主權(quán)是“世界末日時(shí)的武器”。在這方面，一個(gè)被經(jīng)常引用的反面例子是巴拿馬。由于實(shí)行美元化，巴拿馬形成了對(duì)美元的嚴(yán)重依賴。１９８８年美國(guó)以腐敗和販毒為由，要求總統(tǒng)諾列加下臺(tái)。美國(guó)凍結(jié)了巴政府在美國(guó)的賬戶，并禁止所有對(duì)巴拿馬的美元支付和轉(zhuǎn)移，這導(dǎo)致巴國(guó)內(nèi)產(chǎn)生嚴(yán)重的流動(dòng)性危機(jī)。雖然巴政府立即決定發(fā)行替代貨幣，但是由于根本沒有信用基礎(chǔ)而不被民眾接受，國(guó)家因此陷入了貨幣缺失的狀態(tài)。在不到一年的時(shí)間里，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出就下降了１／５，加速了諾列加１９９９年的下臺(tái)。該例子說明，對(duì)一個(gè)小國(guó)而言，貨幣依賴的后果尚且如此，大國(guó)把貨幣自主權(quán)寄存在別國(guó)的潛在風(fēng)險(xiǎn)就更毋庸諱言。在國(guó)際上，大國(guó)通常都會(huì)在貨幣問題上采取主動(dòng)措施，而不是被動(dòng)接受別國(guó)影響。大國(guó)通常強(qiáng)制要求使用自己的貨幣，究其根本，是因?yàn)樨泿攀菍?duì)真實(shí)資源的索取權(quán)。如果一個(gè)主權(quán)國(guó)家不能獲得購(gòu)買迫切需要的商品和服務(wù)的手段，起碼從政治的角度來看，這個(gè)國(guó)家是很脆弱的。其中蘊(yùn)涵的道理很簡(jiǎn)單：要擁有政治上的自主性，就不能依靠別國(guó)的貨幣。
　　從身份上講，貨幣是主權(quán)國(guó)家身份的象征，就像國(guó)旗和徽章一樣。貨幣可以從兩方面提高主權(quán)國(guó)家的身份。首先，由于貨幣由政府或者中央銀行發(fā)行，它時(shí)刻暗示公民與國(guó)家的整體性；其次，通過在國(guó)際上使用，貨幣還提醒使用相同貨幣的群體同屬于一個(gè)社會(huì)整體。就像語言一樣，貨幣有助于同化有區(qū)別、甚至是相互對(duì)立的社會(huì)群體。
　　拿美元來看，作為當(dāng)今世界最主要的儲(chǔ)備貨幣，它從國(guó)際貨幣地位中獲得的政治經(jīng)濟(jì)利益是顯而易見的。美國(guó)擁有當(dāng)今世界最主要的霸權(quán)貨幣――美元。近年來，盡管美元的國(guó)際貨幣地位有所削弱，但是依然占到全球貿(mào)易結(jié)算比重的５０％以上，在全球外匯儲(chǔ)備中的比重也占到６４％左右，大約為２．６萬億美元（ＩＭＦ數(shù)據(jù)）。美聯(lián)儲(chǔ)的兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家通過計(jì)算得出，在境外流通的美元占美元發(fā)行總額的５５％～７０％，其中３／４的大面額美元在境外流通。根據(jù)前面的計(jì)算方法，以狹義鑄幣稅來衡量，雖然鑄幣稅只占到美國(guó)ＧＤＰ的０．４３％，但是每年獲得這樣一筆固定收入也是不小的凈收益。按照美國(guó)２００７年１３．２萬億美元的ＧＤＰ現(xiàn)值計(jì)算，則當(dāng)年的鑄幣稅收入大約為５７０億美元，其中從海外獲得的部分大約在３１３億～４００億美元之間。而如果按照廣義鑄幣稅的概念，同期美國(guó)政府給別國(guó)支付的國(guó)債利率為４．９％，而別國(guó)政府支付給美國(guó)的政府債券的利率為６．３％，利率差額為１．４％，假設(shè)全球２．６萬億美元儲(chǔ)備全部都是美國(guó)政府債券，則國(guó)債收入就有約３６４億美元左右。
　　除了獲得以上的實(shí)惠，國(guó)際貨幣地位還使得不論美元是強(qiáng)是弱，都很少能挫傷美國(guó)經(jīng)濟(jì)。中國(guó)社科院榮譽(yù)學(xué)部委員陳寶森指出：“強(qiáng)勢(shì)美元姑且不說，在美元不斷貶值時(shí)，美元資產(chǎn)的國(guó)外持有者即使想拋掉美元也很少有更多的選擇，除了可能做有限的置換外，美元資產(chǎn)持有者在很大程度上只能坐看美元價(jià)值的縮水。而美元貶值對(duì)美國(guó)來說，只要國(guó)內(nèi)不發(fā)生大的通貨膨脹，對(duì)經(jīng)濟(jì)并無大礙，反而有促進(jìn)出口的好處。另外，美國(guó)持有的國(guó)外資產(chǎn)是以外幣計(jì)價(jià)的，美元貶值時(shí)，它的國(guó)外資產(chǎn)升值，這將有利于改善美國(guó)的國(guó)際收支平衡。不過，如果美元持續(xù)貶值到使持有者喪失信心，盡力避開美元，致使霸權(quán)旁落，讓其他貨幣起來分庭抗禮，則是美國(guó)所不能容忍的�！�
　　在這樣一個(gè)以美元為主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系下，世界經(jīng)濟(jì)在某種程度上正在變得越來越金融化。美國(guó)無需為其進(jìn)口和投資換匯付款，因此可以長(zhǎng)期積累高額的經(jīng)常賬戶赤字。美國(guó)政府也可以長(zhǎng)期維持聯(lián)邦赤字，因?yàn)橥鈬?guó)投資者和政府更愿意將其外匯儲(chǔ)備以美國(guó)政府債券的形式持有，這使美國(guó)財(cái)政部可以通過銷售政府債券為赤字融資。在別國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備逐漸增加的同時(shí)，美國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備卻并不減少。別國(guó)國(guó)內(nèi)增加的貨幣投放通過乘數(shù)作用起到擴(kuò)張信貸的作用，使實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值縮水，而美國(guó)在赤字?jǐn)U大的同時(shí)，則進(jìn)一步進(jìn)行各種資產(chǎn)證券化創(chuàng)新，并要求別國(guó)繼續(xù)開放國(guó)內(nèi)資本項(xiàng)目，接受美元的不斷流入。美元貨幣市場(chǎng)的規(guī)模不斷擴(kuò)大�？v觀全球，目前這一狀況正在逐步加劇。近十年來東亞和中東產(chǎn)油國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易順差快速擴(kuò)大，他們所持有的各類美元資產(chǎn)也日益增加。根據(jù)ＩＭＦ的研究，近十年來國(guó)際跨境的金融資產(chǎn)存量增長(zhǎng)了三倍多，發(fā)達(dá)國(guó)家的私人機(jī)構(gòu)投資者和新興市場(chǎng)的政府部門是主要的國(guó)際資產(chǎn)持有者。這恰恰體現(xiàn)了以美元為主導(dǎo)的國(guó)際金融體系日益變得金融化的特點(diǎn)。
　　這一過程加強(qiáng)了華爾街作為國(guó)際金融中心的地位，美國(guó)的霸權(quán)從依靠加工制造業(yè)日益轉(zhuǎn)向依靠金融實(shí)權(quán)。各儲(chǔ)備國(guó)的金融利益與美元的利益日益緊密地捆綁在一起。當(dāng)前，流通中的美元以及美元資產(chǎn)的迅速增加已經(jīng)成為導(dǎo)致世界流動(dòng)性過剩的重要原因之一，而與此同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)則憑借雄厚的資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)壟斷和控制美元和大宗商品的價(jià)格制定權(quán)。由此可見，以貨幣為鏈條，美國(guó)構(gòu)建起了一個(gè)服務(wù)于美國(guó)利益的金融之網(wǎng)。在其中，貨幣的霸權(quán)地位服務(wù)于美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)，并為維護(hù)有利于美國(guó)的金融體系開辟道路，美國(guó)得以借此長(zhǎng)期保持國(guó)際霸主地位�？梢哉f，是美元幫助美國(guó)鞏固它在國(guó)際金融體系中的霸權(quán)地位，而后者反過來又進(jìn)一步加強(qiáng)著美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位。
　　
　　
　　國(guó)際貨幣所需承擔(dān)的成本
　　
　　首先是“特里芬難題”。“特里芬難題”所描述的是這樣一種狀況：一方面，由于儲(chǔ)備國(guó)持有儲(chǔ)備資產(chǎn)是以發(fā)行國(guó)對(duì)外提供支付為前提的，這對(duì)發(fā)行國(guó)而言意味著必須長(zhǎng)期保持貿(mào)易逆差；但另一方面，發(fā)行國(guó)若長(zhǎng)期不消減國(guó)際收支逆差，則又會(huì)使儲(chǔ)備國(guó)對(duì)發(fā)行國(guó)貨幣的信心下降，從而導(dǎo)致匯率下降，甚至發(fā)生拋售貨幣的現(xiàn)象。這是在信用貨幣體系下國(guó)際貨幣儲(chǔ)備制度與清償能力的創(chuàng)造機(jī)制之間存在的根本性矛盾。
　　上世紀(jì)６０年代后期就發(fā)生過這一現(xiàn)象。當(dāng)時(shí)美國(guó)的主要盟國(guó)日本和西德實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)起飛，兩國(guó)出口貿(mào)易額從戰(zhàn)后初期幾乎為零的水平迅速增長(zhǎng)，加總起來已經(jīng)超過美國(guó)的出口額。美國(guó)出現(xiàn)持續(xù)的大額貿(mào)易逆差，加之美國(guó)國(guó)內(nèi)的高通貨膨脹，各國(guó)對(duì)美元的信心出現(xiàn)危機(jī)，爭(zhēng)相拿本國(guó)的美元儲(chǔ)備兌換美國(guó)政府的黃金，這直接導(dǎo)致了布雷頓森林體系的解體。此后美元采取了浮動(dòng)匯率制，雖然美元不再與黃金掛鉤，但是“特里芬難題”并未因此消失。例如，當(dāng)前美國(guó)的大量逆差已再度危及各國(guó)對(duì)美元的信心，部分國(guó)家開始秘密調(diào)整其外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。不過，由于顧及集體擠兌將給各方帶來?yè)p失，因此目前總體而言，國(guó)際上對(duì)美元還是持觀望的態(tài)度。
　　其次，承擔(dān)維持金融穩(wěn)定的責(zé)任。貨幣發(fā)行國(guó)在享有“世界中央銀行”的權(quán)力時(shí)，也隱含著需要承擔(dān)起維持國(guó)際金融穩(wěn)定的責(zé)任，盡管在現(xiàn)實(shí)中發(fā)行國(guó)可能并不這么做。當(dāng)儲(chǔ)備國(guó)發(fā)生諸如流動(dòng)性危機(jī)的問題時(shí)，發(fā)行國(guó)就面臨著是否提供作為最后貸款人的貸款的政策挑戰(zhàn)，袖手旁觀將招來聲譽(yù)上的譴責(zé)。
　　第三，不對(duì)稱沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)政策的反向影響。在發(fā)行國(guó)貨幣政策對(duì)別國(guó)帶來不對(duì)稱沖擊的同時(shí)，儲(chǔ)備國(guó)的貨幣政策也會(huì)反作用于發(fā)行國(guó)。盡管通常而言這種影響相對(duì)較小，但是如果若干儲(chǔ)備國(guó)同時(shí)采取與發(fā)行國(guó)的貨幣政策相悖的政策，則有可能對(duì)發(fā)行國(guó)造成反向沖擊。
　　第四，如果國(guó)際貨幣的流通域被另一新興貨幣壓縮，將可能引起發(fā)行國(guó)的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。當(dāng)國(guó)際上新興起另一關(guān)鍵貨幣時(shí)，通常儲(chǔ)備國(guó)會(huì)將所持有的國(guó)際貨幣拋出，以換取新興關(guān)鍵貨幣。如果發(fā)生集體拋售的現(xiàn)象，則會(huì)加劇發(fā)行國(guó)的貨幣貶值，并推動(dòng)其國(guó)內(nèi)通貨膨脹，給經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重的負(fù)面影響。因此，通常發(fā)行國(guó)會(huì)采取所有可能的措施阻止對(duì)其貨幣的拋售。
　　第五，金融創(chuàng)新引發(fā)因貨幣市場(chǎng)“厚度”（泡沫）過厚而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果儲(chǔ)備國(guó)將持有的發(fā)行國(guó)的儲(chǔ)備用來購(gòu)買發(fā)行國(guó)的實(shí)物資產(chǎn)、尤其是關(guān)乎國(guó)家安全的資產(chǎn)，這可能會(huì)引發(fā)發(fā)行國(guó)對(duì)國(guó)家安全的恐慌。因此對(duì)發(fā)行國(guó)而言，需要不斷創(chuàng)造高收益的金融產(chǎn)品，為儲(chǔ)備國(guó)的外匯資產(chǎn)提供一個(gè)理想的去處。金融衍生品和資產(chǎn)證券化就是這樣的產(chǎn)品。但是創(chuàng)造金融產(chǎn)品的過程也增加了發(fā)行國(guó)貨幣市場(chǎng)的“厚度”，一旦發(fā)生危機(jī)，將導(dǎo)致債務(wù)鏈條斷裂，信心塌陷，甚至可能引發(fā)大面積的金融危機(jī)。美國(guó)次貸危機(jī)就是例子。
　　
　　比較國(guó)際貨幣所獲得的收益與付出的成本可以看出，相對(duì)于國(guó)際化帶來的各種有形和無形的經(jīng)濟(jì)政治收益，國(guó)際貨幣所需承擔(dān)的成本是相對(duì)有限的。另外，隨著國(guó)際貨幣及其資產(chǎn)在全球擴(kuò)張，發(fā)生貨幣逆轉(zhuǎn)的成本也越來越高。這在很大程度上將國(guó)際貨幣國(guó)與儲(chǔ)備國(guó)的利益緊密地捆綁在一起，使拋售發(fā)行國(guó)貨幣的可能性被降低了，全球?qū)⒃诤艽蟪潭壬吓c發(fā)行國(guó)共同承擔(dān)維持金融穩(wěn)定的責(zé)任。此外，國(guó)際貨幣出現(xiàn)大幅度回流固然會(huì)對(duì)發(fā)行國(guó)的貨幣政策、通貨膨脹乃至經(jīng)濟(jì)造成影響，但是如果貨幣回流的量很小，對(duì)發(fā)行國(guó)的影響依然是相對(duì)有限的。貨幣拋售是一個(gè)發(fā)生率很低的事件，因而在通常狀況下，將難以對(duì)貨幣發(fā)行國(guó)產(chǎn)生可見的影響。由于這些原因，大國(guó)通常都不吝可能負(fù)擔(dān)的成本，盡力追求本國(guó)貨幣國(guó)際化以及由此帶來的利益。
　　
　　人民幣的國(guó)際化
　　
　　目前，人民幣所處的國(guó)際地位與中國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位嚴(yán)重不匹配，并且隨著金融進(jìn)一步開放，還有加深的趨勢(shì)。目前，人民幣在國(guó)際上支付、計(jì)價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備的比例都微乎其微，中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易和金融交易主要以美元或者歐元等國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)和支付，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備也主要以美元資產(chǎn)的形式存在。依賴美元的現(xiàn)狀使中國(guó)將巨大的利益拱手讓給美國(guó)，同時(shí)還對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成各種瓶頸和制約作用。
　　人民幣國(guó)際化的現(xiàn)實(shí)收益
　　與依賴美元為主導(dǎo)的貨幣體系所損失的利益相比，如果人民幣實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化，將給中國(guó)帶來多方面的現(xiàn)實(shí)收益。
　　首先，獲得鑄幣稅收益。據(jù)估計(jì)，目前在境外流通的人民幣不到人民幣發(fā)行量的２％。如果人民幣能成為國(guó)際計(jì)價(jià)和支付貨幣，甚至成為儲(chǔ)備貨幣，將為中國(guó)帶來相應(yīng)的鑄幣稅收入。根據(jù)有關(guān)學(xué)者的估算，人民幣若能在２０１０年成為區(qū)域內(nèi)的關(guān)鍵貨幣之一，則十年內(nèi)中國(guó)可獲得近７５００億元人民幣的貨幣國(guó)際化收益。
　　其次，鞏固中國(guó)與貿(mào)易伙伴的聯(lián)系。目前中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易主要是以美元、歐元和日元等貨幣計(jì)價(jià)，以人民幣計(jì)價(jià)的部分基本為零。如果實(shí)現(xiàn)以人民幣為單位進(jìn)行貿(mào)易計(jì)價(jià)和結(jié)算，將有利于規(guī)避匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，節(jié)約貿(mào)易和結(jié)算的交易成本。另外，別國(guó)出于對(duì)人民幣需求的考慮，也會(huì)以優(yōu)惠條件向中國(guó)出口商品以換取人民幣。這些都將有助于擴(kuò)大中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易。
　　第三，維護(hù)中國(guó)的金融穩(wěn)定，促進(jìn)金融發(fā)展。依靠美元的狀況給中國(guó)的金融市場(chǎng)帶來巨大的不穩(wěn)定性。如上所述，大量的美元流入會(huì)帶來流動(dòng)性過剩、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱等潛在風(fēng)險(xiǎn)，而美元短缺則可能出現(xiàn)相反的問題。通過人民幣國(guó)際化，掌握貨幣政策的自主權(quán)，則將減少金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，同時(shí)，各類人民幣金融產(chǎn)品將獲得快速發(fā)展，中資金融機(jī)構(gòu)將獲得更大的服務(wù)收益，中國(guó)的金融市場(chǎng)也將受到投資者的青睞。
　　第四，減輕人民幣的升值壓力。通過人民幣國(guó)際化，可以增加以人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算支付和人民幣金融交易的貨幣需求，從而起到緩解人民幣升值、維護(hù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的作用。
　　第五，在未來亞洲貨幣合作機(jī)制中占據(jù)更為有利的位置。１９９７年亞洲金融危機(jī)以后，亞洲區(qū)域貨幣合作已經(jīng)正式提上議事日程并不斷深化。由于尚不能自由兌換等原因，目前人民幣在區(qū)域貨幣互換和危機(jī)救助等方面所能發(fā)揮的作用都相對(duì)有限。人民幣的國(guó)際化將有利于提升中國(guó)在亞洲區(qū)域合作中的地位。
　　此外，無可置疑的是，人民幣的國(guó)際化有利于加強(qiáng)中國(guó)在國(guó)際上的政治地位和聲望，增強(qiáng)中華民族的民族凝聚力和自豪感，有助于中華民族的偉大復(fù)興。
　　人民幣國(guó)際化的成本
　　不可否認(rèn)，人民幣國(guó)際化也需要付出相應(yīng)的成本。首先，為了應(yīng)付可能出現(xiàn)的兌換需求，中國(guó)需要持有大量的美元儲(chǔ)備。這將減少投資于其他高收益金融產(chǎn)品的資金回報(bào)；其次，成為國(guó)際貨幣需要承擔(dān)起維持金融穩(wěn)定和提供最后貸款人貸款的責(zé)任，例如當(dāng)區(qū)域內(nèi)發(fā)生流動(dòng)性緊縮時(shí)，需要為維持金融穩(wěn)定提供流動(dòng)性支持，而這可能對(duì)國(guó)內(nèi)政策造成影響；第三，國(guó)際上以人民幣為媒介的資金運(yùn)動(dòng)可能會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)的利率、匯率和物價(jià)水平造成影響。鑒于中國(guó)目前金融體系抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力還較弱，為抵御國(guó)際上資金運(yùn)動(dòng)的沖擊需要付出的成本可能更高；第四，如果人民幣國(guó)際化進(jìn)程出現(xiàn)挫折，貨幣出現(xiàn)大規(guī)模回流的情況，則將給國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)金融改革帶來重大挫折。
　　
　　比較貨幣國(guó)際化的成本和收益可以看出，相對(duì)于需要付出的代價(jià)，人民幣國(guó)際化所能帶來的收益將是系統(tǒng)性和長(zhǎng)遠(yuǎn)的。如果能夠有步驟、有計(jì)劃地推進(jìn)人民幣的國(guó)際化，盡可能減小貨幣國(guó)際化的成本，并避免國(guó)際化進(jìn)程發(fā)生逆轉(zhuǎn)，則人民幣國(guó)際化更是值得大力推行。
　　概括地說，中國(guó)依賴美元的貨幣狀況，使美國(guó)獲得了從長(zhǎng)期控制中國(guó)的財(cái)富、經(jīng)濟(jì)金融政策，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的手段，中國(guó)融入國(guó)際體系的過程在一定程度上變成了融入以美元為主導(dǎo)的國(guó)際金融體系的過程，這對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言是一個(gè)重要的潛在風(fēng)險(xiǎn)。而人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，則有利于中國(guó)自主地維護(hù)本國(guó)利益并在國(guó)際上發(fā)揮積極作用。作為一個(gè)大國(guó)，中國(guó)迫切需要將人民幣國(guó)際化作為一項(xiàng)國(guó)家戰(zhàn)略付諸實(shí)施。
　　人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略的含義
　　首先，人民幣的國(guó)際化應(yīng)當(dāng)被作為一項(xiàng)國(guó)家戰(zhàn)略實(shí)施。不可否認(rèn)，國(guó)際貨幣的崛起離不開一國(guó)政治、經(jīng)濟(jì)和軍事力量的整體提高，但在并非中性的國(guó)際金融體系下，國(guó)際貨幣地位的實(shí)現(xiàn)并非簡(jiǎn)單的自發(fā)行為，而是與國(guó)家的整體戰(zhàn)略部署密切相關(guān)。貨幣領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)本身也是大國(guó)政治經(jīng)濟(jì)利益爭(zhēng)奪的一部分，并有助于維護(hù)和加強(qiáng)國(guó)家的整體政治經(jīng)濟(jì)利益。因此，為了維護(hù)中國(guó)的貨幣主權(quán)和利益，不應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)單等待市場(chǎng)的力量自發(fā)推動(dòng)人民幣實(shí)現(xiàn)國(guó)際化，而應(yīng)主動(dòng)將貨幣的國(guó)際化作為一項(xiàng)國(guó)家戰(zhàn)略推進(jìn)。政府需要有一個(gè)全局的安排和戰(zhàn)略部署。
　　其次，人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略應(yīng)當(dāng)針對(duì)中國(guó)的現(xiàn)實(shí)逐步推進(jìn)。一種普遍的觀點(diǎn)認(rèn)為，貨幣國(guó)際化的前提是資本項(xiàng)目的自由化和匯率自由浮動(dòng)。但這種觀點(diǎn)將貨幣國(guó)際化簡(jiǎn)單等價(jià)于資本自由化，而忽視了其不同層次和階段。有專家提出，國(guó)際貨幣可以劃分為三個(gè)層次：第一，流出國(guó)境，在邊貿(mào)以及與貿(mào)易伙伴的貿(mào)易中作為支付手段。要成為該層次的國(guó)際貨幣，貨幣需要計(jì)值穩(wěn)定，同時(shí)可以比較便利地成為計(jì)值手段。第二，被第三國(guó)用于與其他國(guó)家之間貿(mào)易的支付手段和債權(quán)債務(wù)的結(jié)算手段。貨幣要在該層次具有國(guó)際性，除了需要具有穩(wěn)定性之外，還要有可兌換性。第三，能夠作為其他國(guó)家的儲(chǔ)備貨幣。這要求以該種貨幣計(jì)值的金融資產(chǎn)具有保值和增值的可能性，并且還要有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)容量。按照上述說法，不同層次的貨幣國(guó)際化分別需要滿足不同的條件，包括作為貿(mào)易支付手段的便利性和匯率穩(wěn)定性、作為結(jié)算手段的貨幣可兌換性，以及作為儲(chǔ)備手段的保值性和市場(chǎng)規(guī)模等。這也就是說，貨幣國(guó)際化并不簡(jiǎn)單意味著資本項(xiàng)目自由化，或者以后者為必要條件，而是可以分層次、分階段地實(shí)施。我們認(rèn)為，人民幣國(guó)際化應(yīng)當(dāng)針對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融現(xiàn)狀逐步推進(jìn)和實(shí)施，而不必從一開始就同時(shí)滿足以上三個(gè)不同層次的國(guó)際化要求。不顧國(guó)情地進(jìn)行全面資本項(xiàng)目自由化，由此導(dǎo)致的金融不穩(wěn)定反而會(huì)給本國(guó)的金融體系造成負(fù)面沖擊，即使人民幣實(shí)現(xiàn)了國(guó)際化也會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。
　　人民幣國(guó)際化的
　　有利和不利條件
　　當(dāng)前，推進(jìn)人民幣國(guó)際化既有有利條件也有不利條件，需要對(duì)這些因素有一個(gè)充分考慮。
　　推進(jìn)人民幣國(guó)際化具有五個(gè)有利條件：首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)快速增長(zhǎng)，這是人民幣國(guó)際化的基礎(chǔ)與后盾；其次，中國(guó)擁有大量的外匯儲(chǔ)備，有利于應(yīng)對(duì)國(guó)際化中的貨幣兌換需求；第三，中國(guó)與周邊國(guó)家的貿(mào)易不斷深化，并存在日益增加的貿(mào)易逆差，可以先從周邊做起；第四，持續(xù)的人民幣升值預(yù)期，國(guó)際社會(huì)有接受人民幣的意愿；第五，上海、深圳和香港等金融市場(chǎng)日趨成熟，特別是中國(guó)擁有香港這樣一個(gè)國(guó)際金融中心，可以將其作為實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化的橋梁；第六，中國(guó)是大宗商品如石油、糧食和礦產(chǎn)等的大交易商，這有助于在人民幣國(guó)際化的過程中推出以人民幣為單位的計(jì)價(jià)支付和擴(kuò)大商品定價(jià)的自主權(quán)。此外，隨著中國(guó)對(duì)外開放不斷深入，市場(chǎng)也已催生了人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。
　　不可否認(rèn)，當(dāng)前人民幣進(jìn)行國(guó)際化也存在一些不利條件。首先，中國(guó)的資本項(xiàng)目尚未全面放開。目前中國(guó)的經(jīng)常賬戶已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了可兌換，資本項(xiàng)目的開放程度日益增加，但是尚存在一定限制，這是人民幣國(guó)際化的一個(gè)重要障礙，決定了人民幣國(guó)際化需要從有限條件下的國(guó)際化開始做起。其次，可交易的人民幣金融資產(chǎn)規(guī)模還非常有限。這限制了人民幣成為儲(chǔ)備和交易貨幣的手段，決定了人民幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣需要一個(gè)漸進(jìn)的過程。第三，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)欠成熟。第四，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在不穩(wěn)定性。
　　
　　人民幣國(guó)際化需要從制度建設(shè)、政策策略和基礎(chǔ)設(shè)施等方面入手推進(jìn)實(shí)施。鑒于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀，并綜合考慮人民幣國(guó)際化的有利與不利條件，我們認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)當(dāng)在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上進(jìn)行有序的貨幣國(guó)際化，可以采取漸進(jìn)的方式，從謀求在資本項(xiàng)目不完全開放條件下的、有限度的國(guó)際化開始做起，同時(shí)在時(shí)間上堅(jiān)持對(duì)美元緩慢升值，在空間上側(cè)重周邊國(guó)家與地區(qū)、尤其是香港的人民幣國(guó)際化，在順序上先進(jìn)行計(jì)價(jià)結(jié)算后成為儲(chǔ)備貨幣。實(shí)現(xiàn)這些措施需要通過政策的相互協(xié)調(diào)和配合，這也使國(guó)家在這一過程中的作用顯得尤為重要。
　　
　　貨幣在國(guó)際上的性質(zhì)
　　可以歸納為：
　　第一，主權(quán)國(guó)家貨幣流通域的存在分隔了全球統(tǒng)一的貨幣市場(chǎng)，也形成了國(guó)家間貨幣利益相互競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)。
　　第二，國(guó)際貨幣體系并非一個(gè)建立在純粹市場(chǎng)基礎(chǔ)上的中性體系。貨幣所代表的國(guó)家權(quán)力和利益特征，使若干關(guān)鍵貨幣主體在其中不斷追求擴(kuò)大其貨幣流通域以及由此帶來的利益。
　　第三，關(guān)鍵貨幣獲得的利益包括鑄幣稅，以及影響別國(guó)的貨幣、金融資產(chǎn)價(jià)格乃至實(shí)際產(chǎn)出和就業(yè)的主動(dòng)權(quán)等。從這個(gè)意義上講，貨幣是國(guó)家財(cái)富的直接創(chuàng)造者。
　　第四，貨幣在主權(quán)國(guó)家之間的競(jìng)爭(zhēng)比在國(guó)家內(nèi)部更激烈。由于在國(guó)際上不存在高于國(guó)家的更高的權(quán)威，因此若干關(guān)鍵貨幣在其中不斷爭(zhēng)奪貨幣流通域并試圖長(zhǎng)期壟斷該體系。與國(guó)內(nèi)相比，國(guó)際貨幣體系具有天然的不穩(wěn)定性。
　　第五，國(guó)際貨幣權(quán)力爭(zhēng)奪的一個(gè)主要方面是貨幣的流通域。貨幣流通域越大，以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)規(guī)模越大，貨幣的定價(jià)權(quán)就越大。
　　貨幣背后的權(quán)力特征使蒙代爾感嘆道，“強(qiáng)大的國(guó)家擁有強(qiáng)大的貨幣”。
　　需要指出的是，有人認(rèn)為在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化和金融衍生品大發(fā)展、貨幣日益電子化的條件下，國(guó)家的貨幣權(quán)力正在被市場(chǎng)的力量所取代。這種觀點(diǎn)恰恰忽視了貨幣的社會(huì)和政治屬性。無論社會(huì)形態(tài)如何變化，只要主權(quán)國(guó)家存在，基礎(chǔ)貨幣的權(quán)力實(shí)質(zhì)就不會(huì)弱化。事實(shí)上，在全球化和電子貨幣的時(shí)代，國(guó)家的貨幣權(quán)力在很大程度上不是縮小而是擴(kuò)大了。

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