與2008年初普遍存在的對新興市場的盲目樂觀情緒相比,在過去的一年里,全球?qū)π屡d市場的看法趨于理性｡2009年將是新興市場更為艱難的一年,這些國家不僅要面臨更為嚴重的外部沖擊,還要處理更為復雜的國內(nèi)經(jīng)濟問題,甚至可能要處理金融危機引起的政治和社會危機｡
　　2009年新興市場的表現(xiàn)將出現(xiàn)較大差異,一些國家會面臨債務危機､國際收支危機,而也有些國家則可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫｡
　　
　　
　　美國金融危機開始的時候,新興市場被認為是全球經(jīng)濟增長的救命稻草,尤其是“金磚四國”被寄予厚望,甚至有許多投資機構(gòu)的經(jīng)濟學家鼓吹“兩個經(jīng)濟增長極”､“新興市場風景獨好”的說法｡然而,2008年的情況充分說明,在美國金融危機的沖擊下,新興市場國家也受到了重創(chuàng),應了“覆巢之下,焉有完卵”的老話｡更嚴重的是,新興市場國家面臨的不只是外國資本的撤退和經(jīng)濟的衰退,而且還有經(jīng)濟體制的倒退｡
　　
　　2008:對新興市場的樂觀
　　情緒發(fā)生轉(zhuǎn)折
　　
　　回顧2008年,由于美國金融危機的沖擊,新興市場在多個方面受到不利影響:
　　經(jīng)濟增長速度放緩｡
　　2008年俄羅斯､中國､韓國的經(jīng)濟增長速度明顯減緩,部分國家出現(xiàn)負增長｡2008年12月,俄羅斯經(jīng)濟首度出現(xiàn)負增長,同比下滑1.1%,是1999年3月以來的第一次負增長｡中國經(jīng)濟增速在2008年仍然保持9.0%的高水平,但從季度數(shù)據(jù)可以看出,一至四季度,經(jīng)濟增速一直保持下行趨勢,同比增長速度從一季度的10.6%下降到四季度的6.8%｡根據(jù)韓國央行公布的數(shù)據(jù),韓國2008年第四季度GDP環(huán)比下滑5.6%,可能步入衰退｡
　　資本流入嚴重縮減｡
　　在過去幾年中,由于新興市場國家保持了較快的經(jīng)濟增長以及存在不完善的證券市場,導致了流向新興市場的資本規(guī)模不斷擴大｡然而,2008年的情況發(fā)生了變化｡根據(jù)國際金融研究所(Institute of International Finance)的估計,2008年新興市場資本流入(不包括FDI――外商直接投資)為4660億美元,只有2007年的一半左右｡其中,受影響較大的是拉美和亞洲新興市場國家,資本流入分別從1840億美元和3150億美元下降到890億美元和960億美元｡歐洲新興市場國家資本流入也從3930億美元下降到2540億美元｡
　　流入新興市場的信貸資本也出現(xiàn)嚴重萎縮｡2007年,新興市場國家新增信貸資本流入達到歷史性的4100億美元,到2008年中期,外資銀行對新興市場的貸款余額達到了歷史性的4.9萬億美元,是2002年同期水平的四倍之多｡但2008年信貸資本流入劇減一半以上,只有1670億美元｡
　　部分國家FDI出現(xiàn)萎縮先兆｡
　　2008年,全球范圍內(nèi)FDI流入下降21%,發(fā)展中國家的FDI流入也同步減少｡到目前為止,尚沒有新興市場國家FDI的具體統(tǒng)計,新興市場國家FDI的情況也較為復雜｡部分國家的FDI仍然在增長,中國2008年全年FDI流入為923.6億美元,同比增長23.6%｡但是隨著美國金融危機對實體經(jīng)濟的影響日益明顯和嚴重,新興市場國家的FDI流入會受到?jīng)_擊,在巴西已經(jīng)出現(xiàn)了FDI萎縮的跡象｡受金融危機的影響,聯(lián)想､力拓､Vale､寶鋼､現(xiàn)代汽車等跨國公司都減緩或放棄了在巴西的投資項目或合作計劃,預計這類負面消息將會持續(xù)出現(xiàn),對新興市場國家FDI流入造成影響｡
　　貿(mào)易順差增長減緩與失業(yè)問題顯現(xiàn)｡
　　2007年,中國貿(mào)易順差增長速度為47.7%,而在2008年,中國貿(mào)易順差增長速度僅為12.7%,明顯受到了美國金融危機的負面影響｡受貿(mào)易順差增長速度減緩等因素的影響,中國的外匯儲備在2008年10月曾出現(xiàn)暫時性下降｡
　　而在韓國和俄羅斯,貿(mào)易順差減少和石油價格下跌,也是導致經(jīng)濟增長放緩的重要原因｡新興市場國家失業(yè)問題也逐步顯現(xiàn)｡2008年12月,巴西共裁員65.5萬人,為近10年來最高值,是2007年同期的兩倍多｡2008年底,中國､俄羅斯､印度企業(yè)倒閉數(shù)不斷增加,制造業(yè)采購指數(shù)的下降也預示著下一步的失業(yè)問題將會日益嚴重｡
　　經(jīng)濟制度有倒退風險｡
　　新興市場國家不只是經(jīng)濟表現(xiàn)有所走弱,經(jīng)濟制度方面也出現(xiàn)了倒退的跡象｡2008年中期,受美國金融危機影響,俄羅斯股票市值蒸發(fā)7000多億美元,導致俄羅斯政府關(guān)閉Micex和RTS兩大交易市場,并對外匯市場進行行政干預｡在其他新興市場國家,也或多或少對市場采取了行政措施進行干預｡隨著金融危機的影響進一步擴散和深化,新興市場國家對市場進行非市場手段干預的可能性將會增加,干預的規(guī)模和深度也有可能加大,這對于許多處于市場化進程中的新興市場國家而言,無疑是嚴重的倒退｡
　　
　　2009:新興市場更為艱難的一年
　　
　　2008年是對新興市場的樂觀情緒發(fā)生轉(zhuǎn)折的一年,與2008年初的盲目樂觀情緒相比,全球?qū)π屡d市場的看法趨于理性｡2009年將是新興市場更為艱難的一年,新興市場不僅要面臨更為嚴重的外部沖擊,還要處理更為復雜的國內(nèi)經(jīng)濟問題,甚至要處理金融危機引發(fā)的政治和社會危機｡
　　經(jīng)濟增長前景暗淡｡
　　國際貨幣基金組織2009年1月再次下調(diào)了經(jīng)濟增長預測｡根據(jù)最新的數(shù)據(jù),2009年俄羅斯､中國､印度､巴西､墨西哥的經(jīng)濟增長率預計分別為-0.7%､6.7%､5.1%､1.8%和-0.3%;而在2008年,這些經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長速度分別為6.2%､9.0%､7.3%､5.8%和1.8%｡相關(guān)機構(gòu)估計,2009年新興市場的經(jīng)濟增長率僅為1.1%｡不過,IMF､世界銀行等機構(gòu)仍然對中國､印度和巴西抱有較為樂觀的看法｡
　　隨著新興市場經(jīng)濟增長速度的下降,市場有待于重新認識新興市場在全球經(jīng)濟中的地位｡新興市場并不像《經(jīng)濟學人》所描述的,是一個全球經(jīng)濟中的“驚奇”,是獨立于歐美經(jīng)濟之外的龐然大物｡新興市場國家大多都是全球經(jīng)濟的新參與者,由于勞動力､資源等方面的優(yōu)勢,依靠貿(mào)易順差､能源出口在全球經(jīng)濟中占有一席之地｡全球之所以對新興市場抱有盲目樂觀,一是這些經(jīng)濟體增長速度較快,二是新興市場作為一個整體時容易產(chǎn)生統(tǒng)計意義上的“強大”印象｡但是,對新興市場的樂觀看法難以掩蓋其自身存在的一些問題:首先,新興市場仍然處于發(fā)展的初級階段,還無法擺脫依靠資源､成本優(yōu)勢發(fā)展經(jīng)濟的初級模式;其次,新興市場的發(fā)展難以與歐美經(jīng)濟發(fā)展脫鉤,其發(fā)展依賴于歐美的商品和能源需求,一旦外部需求下降,新興市場的發(fā)展將會受阻;最后,新興市場國家的證券市場是一個不完善的市場,投資(投機)者看好新興市場的原因,很大程度是因為它的經(jīng)濟增長速度和易于操控的證券市場,而不是新興市場的成熟和完善｡
　　資本流入進一步縮減｡
　　2009年,新興市場的資本流入將會進一步縮減｡根據(jù)前面提到的國際金融研究所的估計,2009年新興市場國家的資本流入將會從2008年的4660億美元進一步下降到1650億美元,其中歐洲將從2540億美元下降到300億美元､拉美將從890億美元下降到430億美元､亞洲將從960億美元下降到650億美元｡而且,資本流入縮減過程中,短期資本､證券資本的減少是最為明顯的｡相對而言,2009年新興市場的FDI流入具有很強的不確定性,看法也不盡相同｡世界銀行預測2009年新興市場FDI將比2008年減少31%,而國際金融研究所則預測會上升12%｡
　　我們認為,雖然2009年流向新興市場的資金規(guī)�？偭可想y以判斷,但結(jié)構(gòu)性的變化是肯定會發(fā)生的,估計流向中國､印度､韓國和東南亞的短期資本和FDI會進一步增加,但流向其他新興市場國家的資本則會出現(xiàn)較大程度的縮減｡這將會導致2009年新興市場的表現(xiàn)出現(xiàn)較大差異,一些國家會面臨債務危機､國際收支危機,而另外一些國家則可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫｡
　　部分國家可能出現(xiàn)匯率貶值和國際收支危機｡
　　根據(jù)上面的分析,在2008年,新興市場國家的資本凈流入已經(jīng)大大減少,已經(jīng)出現(xiàn)了大規(guī)模的資本流出｡受資本流出的影響,部分國家可能出現(xiàn)匯率迅速貶值,甚至發(fā)生國際收支危機｡除中､印､韓以及東南亞之外的新興市場國家出現(xiàn)匯率貶值和國際收支危機的概率大大提高,尤其是拉美和東歐地區(qū)的新興市場國家,2009年可能會在匯率危機和國際收支危機中度過｡
　　中國､印度､韓國可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫｡
　　這一次的金融危機在產(chǎn)業(yè)､國別上有很強的結(jié)構(gòu)性特點:產(chǎn)業(yè)上,受影響最大的是金融部門,實體經(jīng)濟在經(jīng)歷裁員､減產(chǎn)后,仍然能夠保持正常的運轉(zhuǎn)甚至實現(xiàn)正常的利潤｡國別上,美國､歐洲是受影響最大的,歐美的流動性會出現(xiàn)一定的困難,但是部分歐洲國家和部分亞洲國家(尤其是日本)仍然有很充足的流動性｡流動性富足的國家會把資本從歐美轉(zhuǎn)移到一些新興市場國家,或者在新興市場國家之間進行轉(zhuǎn)移,因此,在一些國家出現(xiàn)匯率貶值的同時,另外一些國家可能會出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫｡
　　我們認為,2009年,流向中國､印度､韓國和東南亞的短期資本會增加,來自日本和美國的資本在上述國家和地區(qū)進行套利交易的規(guī)模會大大增加,這將導致上述國家和地區(qū)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的風險大大增加｡
　　另外,新興市場2009年的失業(yè)狀況將會進一步惡化,受經(jīng)濟下滑､失業(yè)加劇等因素的影響,有些新興市場國家甚至有可能出現(xiàn)社會危機,引發(fā)政治層面的動蕩｡
　　
　　在美國金融危機的沖擊下,新興市場度過了富有啟示的2008年,新興市場國家頭上的神秘光環(huán)退去的同時,充分暴露了其經(jīng)濟發(fā)展過程中存在的問題｡在未來的經(jīng)濟發(fā)展中,新興市場國家必須充分認識到參與全球經(jīng)濟的利益､風險,熟悉參與全球經(jīng)濟的規(guī)則,調(diào)整參與全球經(jīng)濟的戰(zhàn)略｡各國有待于發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)增長的源泉,使經(jīng)濟發(fā)展更加倚重內(nèi)需,注重勞動生產(chǎn)率､技術(shù)創(chuàng)新､資本效率的提高,著力于培育完善的金融市場､富有競爭力的制造產(chǎn)業(yè),大力發(fā)展賴以提高國民生活水準的服務業(yè)｡而這些,才是新興市場國家立足全球､發(fā)展經(jīng)濟的長久之道｡

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