一個國家如果出現(xiàn)“國家破產(chǎn)”風(fēng)險，不管是償付危機(jī)還是流動性危機(jī)，對于外國政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個人債權(quán)人以及該國自身等，都會有嚴(yán)重的后果。 　　 　　2011年以來，歐洲債務(wù)問題的普遍性和嚴(yán)重性持續(xù)惡化；而作為全球最大經(jīng)濟(jì)體的美國，7月31日前兩黨就債務(wù)上限問題的談判遲遲不能達(dá)成一致，債務(wù)違約的風(fēng)險威脅著依然脆弱的世界經(jīng)濟(jì)。市場悲觀的預(yù)期認(rèn)為，可能會有一些國家和冰島一樣面臨“國家破產(chǎn)”風(fēng)險，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨巨大的不確定性。
　　
　　“國家破產(chǎn)”的涵義
　　
　　很多讀者對兩年多前冰島的“國家破產(chǎn)”記憶猶新。冰島所謂的“破產(chǎn)”，實(shí)際上是從國家的資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行分析，當(dāng)時冰島的主權(quán)負(fù)債遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其資產(chǎn)及產(chǎn)出，從而使得其資產(chǎn)負(fù)債表崩潰，技術(shù)上冰島已經(jīng)破產(chǎn)。
　　從財務(wù)原則上講，破產(chǎn)主要是針對公司而言的，破產(chǎn)是指當(dāng)債務(wù)人的全部資產(chǎn)不足以清償?shù)狡趥鶆?wù)時，債權(quán)人通過一定程序?qū)�債�?wù)人的全部資產(chǎn)進(jìn)行平均受償，從而使債務(wù)人免除不能清償?shù)钠渌麄鶆?wù)，并由法院宣告其破產(chǎn)解散。
　　目前，對于“國家破產(chǎn)”（National Bankruptcy），學(xué)術(shù)界仍然沒有嚴(yán)格的定義。不過，有些研究是通過情景的不同來分析界定“國家破產(chǎn)”風(fēng)險。一般地將以下三種情況定義為“國家破產(chǎn)”：
　　一是主權(quán)債務(wù)違約。主權(quán)國家由于特定的經(jīng)濟(jì)原因或其他原因，無法履行其到期債務(wù)本息的支付責(zé)任，甚至是無法支付到期的利息，那該國就遭遇償付危機(jī)，面臨“國家破產(chǎn)”風(fēng)險。這個定義主要是從債務(wù)債權(quán)的財務(wù)分析原則進(jìn)行界定的。這就是目前一些歐洲國家可能面臨的風(fēng)險，8月2日前，全球?qū)γ绹�也有這方面的擔(dān)心。這實(shí)際上是一種主權(quán)債務(wù)違約風(fēng)險，或主權(quán)債務(wù)危機(jī)。針對違約的對象，一般可以分為內(nèi)部型違約和外部型違約，內(nèi)部型違約主要是針對國內(nèi)的債權(quán)人，外部型違約是針對國外的債權(quán)人。由于外部型主權(quán)違約的影響更大、更復(fù)雜，往往引發(fā)更為密切的關(guān)注。
　　二是政府的變更。一般而言，政府的正常更迭是不會改變前政府承擔(dān)的信用承諾，不會改變一個國家的債務(wù)債權(quán)關(guān)系。但是，如果一個新政府質(zhì)疑前政府的合法性，那就有可能否認(rèn)前政府的信用行為，從而不承認(rèn)前政府的債務(wù)責(zé)任，此時，這個國家也面臨“國家破產(chǎn)”的風(fēng)險。比如，蘇聯(lián)成立后，它就完全廢除了沙皇政府和克倫斯基政府的債務(wù)。
　　三是國家的消失。嚴(yán)格意義上，這是“國家破產(chǎn)”的最本質(zhì)特征。但一般而言，一個國家消失，往往會有一個新的國家或幾個新的國家產(chǎn)生，新國家或其中一國經(jīng)常會承擔(dān)此前國家的主要債務(wù)債權(quán)責(zé)任。但是，如果新的國家不承認(rèn)此前的債務(wù)債權(quán)關(guān)系，那完全意義上的“國家破產(chǎn)”就產(chǎn)生了。
　　根據(jù)上述三個情景，嚴(yán)格意義上的“國家破產(chǎn)”是國家的消失及其引致的債務(wù)債權(quán)關(guān)系的可能消亡；而最為普遍的“國家破產(chǎn)”情景是債務(wù)違約導(dǎo)致的償付危機(jī)，或是我們所熟悉的主權(quán)債務(wù)危機(jī)，并非一個國家像一個公司一樣會消失或被進(jìn)行破產(chǎn)清算。比如，如果美國兩黨無法在8月初就債務(wù)上限問題達(dá)成一致，那美國就無法進(jìn)行到期債務(wù)的支付，就產(chǎn)生主權(quán)違約，可能就面臨“國家破產(chǎn)”風(fēng)險，但不是美國的消失或被清算。
　　基于第一個情形的“國家破產(chǎn)”分析，實(shí)際上是一種主權(quán)債務(wù)危機(jī)，其大致可以分為兩種不同的情況。其一，從這個國家的收支角度出發(fā)，如果一個國家收支長期處于不平衡狀態(tài)尤其是長期支出大于收入，那就會使得這個國家在某個時點(diǎn)無法支付到期的債務(wù)本息，從而發(fā)生債務(wù)違約，面臨“國家破產(chǎn)”風(fēng)險。歷史上，眾多的主權(quán)債務(wù)危機(jī)大都是這樣的情況。
　　其二，從該國的資產(chǎn)負(fù)債表分析，如果這個國家的負(fù)債猛然大幅增加，比如外幣大幅升值（或本幣大幅貶值）導(dǎo)致其持有的相應(yīng)外幣負(fù)債頭寸的支付壓力上升，在其資產(chǎn)價值沒有變化的情況下，可能使得資產(chǎn)負(fù)債表的平衡被打破，從而資不抵債；另外，可能由于其資產(chǎn)的大幅貶值，導(dǎo)致資不抵債的情況――冰島就是這樣的遭遇。
　　
　　“國家破產(chǎn)”與流動性危機(jī)
　　
　　主權(quán)債務(wù)危機(jī)是“國家破產(chǎn)”風(fēng)險最為普遍的表現(xiàn)形式。如果一個國家的負(fù)債不斷攀升，其債務(wù)占經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的水平持續(xù)上升，而收入水平增長相對有限，那在某個時點(diǎn)這個國家將由于過度負(fù)債（Over-indebtedness）而無法支付到期的債務(wù)本息，甚至無法支付利息，那就可能面臨主權(quán)債務(wù)違約或債務(wù)危機(jī)。此時，這個國家就是面臨了嚴(yán)重的償付危機(jī)（Insolvency crisis）。
　　償付危機(jī)一般并不會使得“國家破產(chǎn)”解體。對于一個公司而言，當(dāng)其面臨償付危機(jī)時，債權(quán)人就會要求通過法定程序?qū)�債�?wù)人的全部資產(chǎn)供其平均受償，最后是公司被清算破產(chǎn)。但對于國家而言，特別是和平時期，債權(quán)人是無法對一個國家的全部資產(chǎn)進(jìn)行平均受償?shù)�，因�(yàn)閲�家的主�?quán)是不得侵犯的。所以，一個國家雖面臨償付危機(jī)，但并不必然導(dǎo)致這個國家破產(chǎn)解體。
　　主權(quán)債務(wù)違約引致的償付危機(jī)實(shí)質(zhì)上是流動性危機(jī)。國家是有固定的收入來源的，一般是稅收，償付危機(jī)一般都是特定時刻的支付危機(jī)，如果這個國家能夠在較短的時間內(nèi)獲得支付的資金，那償付危機(jī)就可以緩解甚至消除。從這個意義上講，一個國家無法履行債務(wù)支付責(zé)任的關(guān)鍵在于支付意愿，而非支付能力，是臨時性的支付困難，而非真正的無法支付。所以，對于面臨破產(chǎn)風(fēng)險的國家而言，債務(wù)危機(jī)實(shí)際上是一種流動性危機(jī)，或臨時違約。
　　“國家破產(chǎn)”可能引發(fā)嚴(yán)重的金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)。一般地，國家的債務(wù)大部分是以債券或借款的形式存在，如果面臨流動性危機(jī)，債權(quán)人的債權(quán)就無法得到償付，持有的債券等資產(chǎn)就面臨著資產(chǎn)減計，對于金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)，就會破壞其資產(chǎn)負(fù)債表的平衡，導(dǎo)致資不抵債，最后使得銀行等金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)破產(chǎn)，引發(fā)金融危機(jī)。同時，由于流動性危機(jī)的存在，會使得市場對風(fēng)險溢價的補(bǔ)償要求提高，債券的收益率會大幅提高，資金成本整體也將上揚(yáng)，加上此前金融部門的混亂，對于資源配置的效率將形成巨大的沖擊，最后導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長和發(fā)展的效率降低甚至引發(fā)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
　　一個國家如果出現(xiàn)“國家破產(chǎn)”風(fēng)險，不管是償付危機(jī)還是流動性危機(jī)，對于外國政府、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和個人債權(quán)人以及該國家自身等都有嚴(yán)重的后果。對于債權(quán)人――可能包括外國政府、金融機(jī)構(gòu)、國際金融組織以及國內(nèi)債權(quán)人（有金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個人等），將面臨全部或者部分的債權(quán)違約風(fēng)險，其債權(quán)的價值面臨萎縮。對于國家自身，由于存在“國家破產(chǎn)”的風(fēng)險，必然導(dǎo)致公共支出的降低和預(yù)算規(guī)模的下降，從而對經(jīng)濟(jì)增長造成影響；同時，違約將導(dǎo)致該國的信用和公信力大大降低，其在資本市場的融資能力將短期受限，融資的成本將大幅提升，甚至無法獲得融資。對于該國家的居民，由于“國家破產(chǎn)”風(fēng)險的持續(xù)，個人的財富將受到極大的威脅，國家對個人的信用將降低，作為最重要的債權(quán)人，個人（主要是其儲蓄）可能不再會成為國家債務(wù)的主要融資渠道。
　　根據(jù)經(jīng)濟(jì)邏輯的分析和歷史經(jīng)驗(yàn)，一個經(jīng)濟(jì)體一旦面臨“國家破產(chǎn)”風(fēng)險，出現(xiàn)償付危機(jī)或流動性危機(jī)，最后可能引發(fā)更為嚴(yán)重的系統(tǒng)性危機(jī)�！皣�家破產(chǎn)”風(fēng)險將可能引發(fā)三種類型的危機(jī)：由于資產(chǎn)減計導(dǎo)致的銀行或金融危機(jī)、由于資源配置紊亂及私人部門總需求萎縮導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)危機(jī)以及外國投資者信心崩潰引發(fā)的貨幣危機(jī)。
　　
　　“國家破產(chǎn)”的應(yīng)對
　　
　　主權(quán)違約的歷史由來已久。根據(jù)相關(guān)的研究，最早的主權(quán)違約案例是1557年，西班牙菲利普二世政府無法償還其到期債務(wù)，不得不宣布“國家破產(chǎn)”，這是歷史上主權(quán)國家第一次宣布“國家破產(chǎn)”。二戰(zhàn)以來，影響最深遠(yuǎn)的違約發(fā)生在上世紀(jì)70年代初期，美國對美元-黃金掛鉤機(jī)制的違約，即尼克松沖擊，最后導(dǎo)致了布雷頓森林體系的崩潰。其后主權(quán)違約主要發(fā)生于上世紀(jì)80年代（拉美債務(wù)危機(jī)）、90年代（俄羅斯等）以及本世紀(jì)初期（土耳其、阿根廷等）。
　　自救是主權(quán)違約的首要政策。應(yīng)對主權(quán)違約的首選之策就是獲得新的流動性，以提高償付能力。獲得流動性的方法主要有：一是向其他國家或國際金融組織申請短期貸款，在短期內(nèi)獲得新的流動性來緩解支付壓力；二是在資本市場上發(fā)行新的債務(wù)憑證，以發(fā)行新債的資金收入來償付舊債的本息，當(dāng)然前提條件是該國仍然能夠獲得資本市場的信用認(rèn)可；三是出售資產(chǎn)，以獲得一定的額外收入來進(jìn)行支付；四是增加稅收，特別是關(guān)稅，來增加政府的收入；五是減少支出，削減公共支出，降低債務(wù)水平。一般地，前面兩個措施需要和外部經(jīng)濟(jì)主體相互聯(lián)系起來，而后面三個措施主要是針對國內(nèi)的。內(nèi)部型違約的解決之道相對簡單，外部型違約由于涉及國外的經(jīng)濟(jì)利益，處置起來很復(fù)雜。
　　外部型的主權(quán)違約的原始應(yīng)對方式，多以協(xié)商加武力威脅來解決。由于特定國家面臨破產(chǎn)風(fēng)險，在國際法尚未建立的條件下，債權(quán)人無法通過法律獲得債權(quán)的合法收入，債權(quán)人只能與債務(wù)國進(jìn)行協(xié)商，同時以武力相威脅。19世紀(jì)至20世紀(jì)初，歐洲國家作為很多國家的債權(quán)人，一旦某個國家發(fā)生或可能發(fā)生主權(quán)違約，歐洲國家就經(jīng)常以武力接管或威脅該國，以該國的稅收特別是關(guān)稅收入來償還債務(wù)，或者以其作為擔(dān)保。
　　傳統(tǒng)的國際救助方式在二戰(zhàn)之后盛行開來。第一次世界大戰(zhàn)后，以武力解決債務(wù)債權(quán)關(guān)系就很少見，多為協(xié)商解決。特別是二戰(zhàn)之后，新的國際經(jīng)濟(jì)秩序建立起來，新成立的IMF的宗旨就是促進(jìn)全球國際收支的平衡，對失衡國家進(jìn)行援助。一個國家一旦面臨違約風(fēng)險，IMF等機(jī)構(gòu)和主要發(fā)達(dá)國家（如七國集團(tuán)）多會積極參與救助，向該國提供相對充足的緊急貸款，使其能夠支付到期的債務(wù)本息，緩解其支付壓力。這樣，就形成了以國際金融組織和發(fā)達(dá)國家為救援主體、以短期緊急貸款為主要方式的傳統(tǒng)國際救援方式。不過，由于國際金融組織和發(fā)達(dá)國家的貸款往往具有條件，這個方式受到一定的質(zhì)疑。2001年11月開始，IMF開始研究主權(quán)債務(wù)重組機(jī)制，并于2003年IMF/世行春季年會前出臺，但是由于美國和部分新興經(jīng)濟(jì)體的反對，這個機(jī)制也被擱置，從而使傳統(tǒng)的國際救援機(jī)制沒有得到有效的完善。
　　“國家破產(chǎn)”的市場應(yīng)對機(jī)制的重要性日益提高。傳統(tǒng)的國際救助方式由于存在道德風(fēng)險、未來違約以及有效性等問題，同時還存在對國家主權(quán)的侵蝕等弊端，在東亞金融危機(jī)之后受到了較多的質(zhì)疑，特別是以IMF作為最后貸款人的救援機(jī)制的條件性被認(rèn)為是加劇危機(jī)而不是緩解危機(jī)。上世紀(jì)80年代以來，以市場力量來解決主權(quán)違約的趨勢日益明顯，形成了以傳統(tǒng)國家救助為基礎(chǔ)、以市場手段為主要方式的主權(quán)違約應(yīng)對機(jī)制。這個機(jī)制最為核心的內(nèi)容是主權(quán)債務(wù)重組。相對而言，國際救助是主權(quán)違約危機(jī)的短期緩解之策，而債務(wù)重組則主要是側(cè)重于債務(wù)違約問題的解決。
　　
　　主權(quán)債務(wù)重組
　　
　　一個國家面臨償付危機(jī)的情況下，如果短期內(nèi)通過自救和國際救援能夠恢復(fù)償付能力，那流動性危機(jī)就將解決，主權(quán)違約的壓力將緩解，“國家破產(chǎn)”風(fēng)險就大大降低。但是，如果該國過度負(fù)債，導(dǎo)致其信用水平低下，或者該國具有系統(tǒng)重要性，沒有其他國家或國際金融組織能夠有效進(jìn)行救援，那通過自救和國際救援就無法解決該國的償付能力，“國家破產(chǎn)”的風(fēng)險就徒然上升，最后的結(jié)果往往是要進(jìn)行以市場手段為主的主權(quán)債務(wù)重組。
　　某種意義上說，主權(quán)債務(wù)重組是主權(quán)債務(wù)危機(jī)的最后歸途。比如，歐洲債務(wù)危機(jī)中的希臘等國在IMF和歐盟的救援之下，如果仍無法恢復(fù)償付能力，那它們就極有可能走向債務(wù)重組的道路。如果意大利甚至美國發(fā)生違約并引發(fā)連鎖反應(yīng)，由于其經(jīng)濟(jì)規(guī)模和債務(wù)規(guī)模很大，則可能出現(xiàn)無法有效救援的情況，債務(wù)重組也有可能發(fā)生。
　　主權(quán)債務(wù)重組（Sovereign Debt Restructuring），是指債權(quán)人與債務(wù)國對現(xiàn)有債務(wù)債權(quán)關(guān)系及債務(wù)的本息支付的重新安排。對于外部型主權(quán)債務(wù)違約，債權(quán)人主要是外國政府、國際金融組織或銀行等，但一般是政府作為債權(quán)人或債權(quán)人代表。主權(quán)債務(wù)重組的主要目的是使債務(wù)國能夠短期內(nèi)緩解或解除債務(wù)負(fù)擔(dān)，緩解償付危機(jī)，以通過市場等方式獲得流動性，最終支付全部或部分債務(wù)本息。
　　主權(quán)債務(wù)重組根據(jù)債務(wù)人和債權(quán)人的側(cè)重不同分為兩類。第一類是針對債務(wù)人的，旨在解決債務(wù)人的償付能力，主要包括五種方式：一是本金延期支付、利息減少支付；二是本金延期支付、利息全額支付；三是債務(wù)減免，包括要求對本金和利息的全部或部分減免；四是再融資，用新債償還舊債；五是債務(wù)結(jié)構(gòu)重組，用新的更好的利率和期限結(jié)構(gòu)債務(wù)來改變此前較為不利的利率和期限結(jié)構(gòu)。債務(wù)人的債務(wù)重組安排是主權(quán)債務(wù)重組的主要內(nèi)容，嚴(yán)格意義上講，第四和第五項(xiàng)主要是間歇性違約，如果短期內(nèi)獲得融資或進(jìn)行了債務(wù)結(jié)構(gòu)重組，就可以恢復(fù)償付能力。一般而言，債務(wù)重組計劃多是以上五種方式的有機(jī)集合體。
　　第二類是針對債權(quán)人的重組形式，一般稱為債務(wù)重新安排，即債權(quán)人對到期本金或利息的支付進(jìn)行重新安排，比如延期或減免等。世界銀行等國際發(fā)展組織以及部分發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)常對一些發(fā)展中國家進(jìn)行債務(wù)的重新安排，比如對非洲不發(fā)達(dá)國家的債務(wù)減免等。債務(wù)重新安排的主要內(nèi)容大致與債務(wù)重組相似，但更側(cè)重于延期和（或）本息的減免。

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