2007年1月4日，新年開市第一天，滬深大盤演繹了一出“沖高跳水”戲劇性的一幕。事實上，股市新年的“開門紅”不過是2006年年末攻勢的一種延續(xù)。 　　2005年6月6日，滬指無情的跌穿1000點整數(shù)大關(guān)，許小年的千點論一語成讖，市場惶恐萬分；時隔一年半后，滬指一舉蕩平2500點，2006年最后一個交易日收盤穩(wěn)穩(wěn)定格在2675點，滬深股市年漲幅雙雙超過130%，并最終以全球漲幅第一，完美收官。
　　或許，2007年A股的漲幅將遠遠比不上2006年，同時在股指期貨即將推出的預(yù)期下，市場的振蕩幅度將進一步加劇。但市場的起伏將意味著2007年的A股市場走勢將會更加精彩。
　　
　　 A股市場的轉(zhuǎn)型
　　
　　歷時兩年的股權(quán)分置改革，從根本上解決了多年來困擾A股市場發(fā)展的障礙，中國股票市場的定價功能、資源配置功能和融資功能得以恢復(fù)，從而推動了A股市場的徹底轉(zhuǎn)型。
　　股權(quán)分置改革從制度上解決了上市公司兩類股份、兩個市場、兩種定價機制的問題，鞏固了上市公司股東的共同利益基礎(chǔ)。股票作為投資品的定價功能被恢復(fù)，股票價格開始擺脫單純資金推動的特點，更多地與上市公司業(yè)績高度相關(guān)，更多地與我國實體經(jīng)濟的增長高度相關(guān)。
　　據(jù)統(tǒng)計，8月份作為“小非”解禁的第一個高峰，有32家股改后的公司總計34億股上市流通，相當于A股市場擴容22%。而事實上，8月份的大盤走出了“V”形之勢，近9成相關(guān)個股短期走勢平穩(wěn)。
　　而中行、工行等超級大盤股發(fā)行，無疑是對市場承受能力的真正考驗。近期工行的A+H兩地同步發(fā)行，內(nèi)地凍結(jié)申購資金為7810億元，網(wǎng)上申配中簽率為3.2775%，可見股市的真實承受能力相對較強。
　　正因如此，上證指數(shù)從股改前的1000點上漲到近期的2600以上，漲幅超過100%。A股總市值從股改前的不到4萬億元，發(fā)展到現(xiàn)在的突破8萬億元。股票市值與GDP相比的證券化率，從股改前的不到20%提高到現(xiàn)在的接近40%。中國A股市場成為2006年以來全球最具有活力的資本市場之一。
　　工商銀行、中國銀行、國際航空、大秦鐵路、廣深鐵路和中國人壽等市值規(guī)模上千億元乃至上萬億元的公司，陸續(xù)在A股市場登陸，市場集中度和上市公司質(zhì)量大為改善，A股市場進入了超大盤股主導(dǎo)的全新時代。
　　2006年9月份，中國金融期貨交易所正式成立，股指期貨等金融衍生產(chǎn)品即將推出，表明我國資本市場產(chǎn)品創(chuàng)新的廣度和深度得到進一步拓展。同時證券公司得到了全面的清理和整頓；機構(gòu)投資者特別是基金實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展。
　　目前，基金、券商、保險等機構(gòu)持股市值占流通市值的比例已超過40%。資本市場的上市公司結(jié)構(gòu)和投資者結(jié)構(gòu)都日趨合理。
　　2007年市場由爆發(fā)性牛市轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性牛市是毫無疑問的。
　　自2006年下半年開始，國航、中行、工行等大盤藍籌的上市，使得中國的資本市場的供給結(jié)構(gòu)發(fā)生了翻天覆地的變化。姑且稱中國市場本輪疾風暴雨式的擴容為“中國式擴容”。
　　中國式擴容的特征及其市場影響：大藍籌優(yōu)先上市、優(yōu)先回歸。之所以稱此次中國A股市場的大規(guī)模擴容為中國式擴容，完全是因為此次擴容具有很大的獨特性。雖然整體上，此次擴容的內(nèi)在邏輯與中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變遷相一致，但是由于過往幾年熊市所帶來的擴容停頓，以及獨特的A-H股安排，使得A股擴容將是突變性的。
　　經(jīng)過近一年工行、中行、國航等大型H股的回歸，A+H股占國內(nèi)市值的比重從2005年末的18.3%劇增到2006年12月1日的45.1%，A股市場與H股的聯(lián)動效應(yīng)大大增強，A股自成立以來首次與國際市場高度聯(lián)動。A股與H股形成的良性互動成為推動A股2006年不斷上漲的重要原因。港元與美元的聯(lián)系匯率制度，更增加了中國A股的吸引力。隨著人民幣長期升值趨勢的形成，A股市場相對于H股的吸引力也在不斷增加，通過各種渠道到H股市場的國內(nèi)資金有望逐步回流到A股市場，國際資本也會進一步增加對A股的投資力度。
　　同時中國股市的二八效應(yīng)將進一步放大。大藍籌的陸續(xù)回歸將加劇藍籌股的內(nèi)部分化。隨著越來越多的大藍籌上市，市場也會出現(xiàn)審美疲勞，從而會對大藍籌的概念進行重新定義。在這種情況下，大藍籌內(nèi)部面臨分化，原先出于基礎(chǔ)配置的資金可能將注意力由現(xiàn)有大藍籌轉(zhuǎn)向新發(fā)大藍籌，從而新上市的大盤股會對現(xiàn)有的大盤股產(chǎn)生一定的擠出效應(yīng)。按照現(xiàn)有數(shù)據(jù)預(yù)計，2007年中石油、中海油、中國人壽、中國平安以及其他大盤藍籌股將陸續(xù)回歸，這些大盤藍籌股整體資產(chǎn)質(zhì)量較現(xiàn)有A股大盤藍籌股好，它們的A股IPO將會使現(xiàn)有的一些大盤藍籌股受到一定程度的擠壓。
　　
　　風險不容忽視
　　
　　2007年，隨著更多的市場化改革措施的出臺，市場會出現(xiàn)更多的金融創(chuàng)新產(chǎn)品；隨著A+H模式的確立和發(fā)行機制的進一步完善，將有更多大盤藍籌股陸續(xù)“回歸”和更多代表中國經(jīng)濟成長的企業(yè)上市，中國資本市場的規(guī)模將進一步擴大；多層次資本市場的建設(shè)也在邁出新的步伐。
　　值得關(guān)注的是，當上證指數(shù)在幾大超級權(quán)重股的操控下連續(xù)攻城拔寨之際，更多的個股卻進入了階段性回落之中，沒有新的、明顯的熱點出現(xiàn)，真正能夠跑贏指數(shù)的個股只占兩市10%的比例。這表明，由權(quán)重股連續(xù)飆升帶來的股指虛高已經(jīng)非常明顯，尤其是去年最后一周時間股指暴漲近15%，市場有過度炒作的嫌疑。由于2006年底的市場在連續(xù)大漲后并沒有出現(xiàn)過較大的修正，這種修正必然會延續(xù)到2007年。這也使得新年開市首日的A股市場有了振蕩的理由。
　　一方面，眾多的熱點奠定了A股市場中長期強勢格局，2007年的A股市場將繼續(xù)維持向上的格局不變。隨著我國對外開放力度的加大、經(jīng)濟增長及增長方式的變化、新政策的實施、資本市場改革的深入和創(chuàng)新的加速，2007年的A股市場將會發(fā)生更加積極而深刻的變化。
　　盡管2007年全球經(jīng)濟增速可能放緩，但這并不會對2007年中國宏觀經(jīng)濟帶來顯著負面影響。中國資金流動性過剩局面仍將延續(xù)，A股市場在全球資本視野中的估值吸引力顯著。國民經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、上市公司業(yè)績的進一步提升、人民幣長期升值趨勢延續(xù)，將進一步提升A股市場在全球視野中的投資吸引力。股指期貨的推出可放大A股市場牛市效應(yīng)，它將有利于規(guī)避系統(tǒng)性風險，有利于培育和發(fā)展證券市場成熟理性的投資主體，有利于為金融衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新積累經(jīng)驗。而融資融券的實施，引入做空機制，打通了貨幣市場和資本市場的資金融通渠道，將提供新的風險管理工具，改善證券公司的盈利模式，改變證券市場“單邊市”狀況，形成內(nèi)在的穩(wěn)定機制。內(nèi)外資企業(yè)稅可能合并提升A股公司盈利預(yù)期，將進一步提升A股市場的估值水平和投資價值；國內(nèi)流動性過剩局面延續(xù)，以及股改有利A股公司改善公司治理結(jié)構(gòu)等眾多有利因素存在，金融板塊、人民幣升值概念、因會計制度變更引發(fā)的資產(chǎn)重估概念、3G概念和奧運概念等，將成為潛在的做多動能；新會計準則實施、股權(quán)激勵、兼并重組、企業(yè)整體上市，以及稅收調(diào)整等將給相當數(shù)量的上市公司帶來意外驚喜，進而成為推動A股股指繼續(xù)走高的最大動力。
　　另一方面，市場過度的“瘋狂”也蘊藏著較大的調(diào)整風險。仔細分析各大券商近期發(fā)布的市場走勢及投資策略報告也可以發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)們在對2007年走勢有著樂觀預(yù)期的同時，也對階段性調(diào)整的風險予以充分的警示。
　　盡管中國在工業(yè)化進程中取得了顯著的成績，并在全球經(jīng)濟中成長為一個主要的經(jīng)濟體，但是它的資本市場的改革還遠沒有達到可以高于美國股票市場估值的地步。我們可以基于以下幾點做出A股市場將出現(xiàn)重新估值：一是中國資本賬戶還未完全開放，匯率仍然是受管制的；二是公開股權(quán)融資市場，即使包括海外融資部分，僅僅占GDP的55％；三是外國機構(gòu)投資者在中國開展業(yè)務(wù)仍然要面臨無數(shù)的障礙，即便是擁有控股權(quán)；四是中國仍沒有自身的收益率曲線，國有商業(yè)銀行控制著債券市場的大部分份額，債券融資對于企業(yè)的意義，尤其對于民營企業(yè)來說，是微乎其微的。
　　現(xiàn)在股市的上漲越來越多地表現(xiàn)為入場增量資金的推動，而不是基于企業(yè)回報的考量。在金融體系過量的流動性下，資產(chǎn)泡沫更容易形成，股市某種程度上成為表現(xiàn)形態(tài)之一，這在理論和實踐上恐怕都是成立的。如果股市上漲過快和持續(xù)時間過長，隨之而來的調(diào)整就可能過深，于是，股票市場的波動可能過于劇烈，從而對整個金融體系乃至實體經(jīng)濟的健康運行，造成較大的不利影響。這種事情，在市場經(jīng)濟史和股票市場史上可以說屢見不鮮。對這樣的風險，應(yīng)該有所警惕。
　　
　　強化自主創(chuàng)新
　　
　　我國資本市場仍處于發(fā)展的初期，仍然是新興加轉(zhuǎn)軌的市場，市場深層次的體制性、機制性問題和結(jié)構(gòu)性問題仍然存在。同時，在我國資本市場的發(fā)展中，也不斷出現(xiàn)基礎(chǔ)性制度尚不完善的問題，制約了資本市場的進一步發(fā)展和功能的充分發(fā)揮。因此，資本市場改革和發(fā)展依然是任重而道遠。
　　中國證券業(yè)和中國資本市場的開放，已經(jīng)提上了議事日程。中國證券業(yè)對外開放的壓力要遠遠高于保險業(yè)和銀行業(yè)。與此同時，伴隨著金融業(yè)綜合經(jīng)營的步伐，銀行、保險與證券行業(yè)間的業(yè)務(wù)相互滲透在不斷加劇。我們面臨著東亞國家普遍面臨的環(huán)境，即外資銀行、商業(yè)銀行和本土證券公司在資本市場中三足鼎立的競爭格局。因此，如何在開放和競爭中加快發(fā)展本土資本市場，做大做強本土證券經(jīng)營機構(gòu)，是我們面臨的共同任務(wù)和挑戰(zhàn)。
　　加快改革、放松行政管制、構(gòu)建多層次資本市場將會成為發(fā)展趨勢。我國資本市場的規(guī)模必須壯大，目前A股市場的總市值8萬億元，與20萬億元的GDP相比證券化率只有40%，與發(fā)達國家普遍的100%的證券化率相比還有相當?shù)木嚯x。與此同時，從間接融資和直接融資的比重看，銀行貸款的間接融資占到了全部融資總量的80%，而股票、國債、企業(yè)債等其他融資方式只有20%左右。雖然2006年A股市場的融資額達到了2000億元，但是與全年銀行貸款超過3萬億元的規(guī)模相比，仍顯得微不足道。
　　解決上述問題的關(guān)鍵，在于推動國內(nèi)證券公司成為制度和產(chǎn)品創(chuàng)新的主體，努力做大做強本土證券經(jīng)營機構(gòu)。
　　第一，要推動證券公司多元化的資本募集方式，例如通過上市提升資本實力。
　　第二，要恢復(fù)證券公司應(yīng)有的經(jīng)營權(quán)利，比如股票自主配售、證券二級托管和做市商制度。
　　第三，要賦予證券公司在與外資、保險和銀行競爭中相同的國民待遇。比如放開直接投資業(yè)務(wù)，允許證券公司參與實體經(jīng)濟的運行，允許證券公司參股其他金融機構(gòu)等等。
　　第四，要在資本市場國際化的進程中，如QFII和QDII的實施過程中，優(yōu)先向有海外分支機構(gòu)的本土證券公司傾斜，推動本土證券公司率先國際化。
　　同時要大力推動多層次資本市場建設(shè)。目前，隨著中小企業(yè)板的壯大和中關(guān)村股份轉(zhuǎn)讓試點的逐步完善，我國多層次資本市場已見雛形。下一步應(yīng)積極探索創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展，使處于不同成長階段的企業(yè)得到相應(yīng)層次資本市場的服務(wù)與支持，同時大力推動與創(chuàng)業(yè)板市場相輔相成的本土風險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大。并按照“高標準、穩(wěn)起步”的原則穩(wěn)妥推出中國金融衍生品市場。
　　此外，借鑒股票發(fā)行體制改革的經(jīng)驗，加大公司在市場化改革的力度，大力推動審核機制的市場化和透明化，建立健全以市場化為導(dǎo)向的發(fā)行審核體制，并完善債券信用評級制度，推進債券交易制度創(chuàng)新，完善債券投資者結(jié)構(gòu)，創(chuàng)造債券市場發(fā)展的外部環(huán)境，加快發(fā)展債券市場。

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