在金融全球化的今天，A股中長期走勢的決定性因素是國際資本，而非國內資本。 　　 　　2008年10月的全球金融市場可以用兩個字形容：崩潰。
　　受全球金融危機、經濟衰退、美元大幅升值三重打擊，國際石油價格當月下跌32%，創(chuàng)歷史最大跌幅。上海銅期價急跌40%。道指曾創(chuàng)下近百年來最大周跌幅。恒生指數一度急跌38%，日經指數10月一度跌至26年來低位。A股10月份累計下跌了24.6%,創(chuàng)14年跌幅之最。
　　然而繼各國政府加大力度拯救經濟和資本市場后，全球股市展開報復性反彈。在道指28日飆升10%、創(chuàng)歷史第二大點數漲幅的示范效應下，日經225指數、恒生指數三天大漲30%，唯有A股不見動靜。
　　為何A股只跟跌不跟漲？
　　
　　兩大殺手
　　
　　關于A股從6124點以來大調整的原因，市場有過各種各樣的剖析。筆者認為，其實最關鍵的原因也許只有一個，那就是在金融全球化的今天，A股中長期走勢的決定性因素是國際資本，而非國內資本。
　　國際資本對A股的影響，有兩條傳導鏈。一條是通過全球股市聯(lián)動，來引導A股的中長期走勢，美股、日股、港股、H股與A股一年來重要頂部與底部的對應性可以證明。
　　更值得注意的是另一條傳導鏈，即通過匯率市場上主要貨幣的中長期走勢，以及國際資本在不同幣種、不同市場的流動，引導包括A股在內全球股市的中長期走勢。
　　導致10月國際金融市場崩潰的主要原因，乃是美元、日元兩大殺手聯(lián)手作案。媒體普遍把10月國際金融市場崩潰歸于全球金融危機，卻嚴重忽視10月25日美元指數逼近90點整數關口，收復兩年半失地，創(chuàng)造了歷史上金融危機發(fā)源地本幣不僅沒有大幅貶值反而大幅升值的奇跡。而與此同時，日元也大幅升值至13年高點。
　　20世紀70年代以來，作為全球央行的美聯(lián)儲通過持續(xù)降息周期與持續(xù)升息周期的輪回，引導與其對應的是弱勢美元周期與強勢美元周期的輪回。
　　2006年5月美聯(lián)儲持續(xù)兩年加息周期結束，意味著一個弱勢美元周期的到來。從2006年到2008年3月，美元指數下跌了20%。而從2006年開始，A股及新興市場在國際資本的支持下進入牛市。值得注意的是，2005年11月美元指數92.63的中級頂，比美聯(lián)儲加息周期結束提前半年，滯后于A股998點大底５個月形成，而2008年3月美元指數70.68點中級底，同樣滯后于A股牛市大頂6124點５個月形成(而受益于石油牛市，俄羅斯、巴西見頂則與美元大底同步)，比美聯(lián)儲降息至2003年以來最低的1%提前半年�；蛟S說明，美聯(lián)儲持續(xù)降息周期即將結束，而對應的可能是又一個強勢美元周期的到來。
　　美元異乎尋常地走強具有特殊戰(zhàn)略意義。美國所有的戰(zhàn)略競爭對手中國、俄羅斯、印度、歐洲，都在2008年美元的先弱后強的反轉中受到打擊，恐非巧合。更何況，美國迫切需要為8500億美元國債的全球發(fā)行，為維持資本項目的巨額順差奠定基礎。
　　弱勢美元突然走強意味著什么？作為世界儲備貨幣，美元是全球財富再分配的超級杠桿。美元兩個月持續(xù)飆升近30%，已經導致以美元計價的國際大宗商品價格雪崩，國際石油３個月跌60%。而美元大幅升值，導致全球貨幣大幅貶值，各國股市也隨本幣貶值而下跌。此外，每一個弱勢美元周期都會引導國際資本流入新興市場，制造股市、房市泡沫。而每一個強勢美元周期都會引導國際資本回流美國，導致新興市場股市、房市泡沫破裂。
　　8月以來，A股與港股持續(xù)下跌便與歐美熱錢不計成本、不計虧損逃離有關。主要原因有二。其一，受金融危機影響，歐美金融機構流動性枯竭,這些資金急需撤回本國以解燃眉之急。其二，歐美等國的很多共同基金正面臨大規(guī)模的贖回潮。有數據顯示,今年第三季,美國共同基金海外投資部分遭遇了300億美元的凈贖回。此外，對沖基金由于去杠桿化操作，以及觸發(fā)解散條款或自動解散，也給市場帶來拋壓。A股及新興市場可能陷入長期低迷，直到下一個弱勢美元周期的到來。
　　再看外匯市場，主要幣種兌美元全線貶值，日元卻近兩個月大幅升值20%，主要是全球對沖基金日元套利盤瘋狂平倉。日元3%的波動，可以使用30倍杠桿進行日元套利對沖基金賠完老本。
　　10月24日，日元升值至1美元兌91日元，與A股1664中級底幾乎同步。說明巨額日元套利盤持續(xù)平倉離場，尤其是恐慌性平倉買回日元，是A股及全球股市大跌的原因。
　　
　　危機干預
　　
　　在全球股市隨后展開報復性反彈之時，A股卻“唯我獨跌”，也說明A股尚有其自身問題。
　　10月公布的兩個數據，堅定了內地機構1800點繼續(xù)做空決心。一是第三季GDP增長僅9%，比第二季大減一個百分點，今年四季度或明年上半年考驗保八已成必然。一是上市公司前三個季度凈利潤同比增長累計是7.1%，第三季度上市公司凈利潤同比增長恐怕得下滑12％-13%。預計第四季度上市公司業(yè)績同比負增長，無法支撐反彈。鑒于歷史上上市公司業(yè)績增長或者下降速度的拐點，與大盤趨勢性的拐點基本上是同步的，因此，上市公司業(yè)績與大盤都會繼續(xù)尋底。
　　10月27日，市場輕松跌破1800點。廣東省社會科學院境外熱錢項目負責人黎友煥認為，當天大跌的導火索是市場受到基本面利空沖擊。除今年內地新勞動法實施與出口退稅降低、人民幣升值導致企業(yè)成本大增外，全球金融危機對出口企業(yè)外需的影響越來越大。繼內地中小企業(yè)虧損倒閉潮之后，港資企業(yè)開始出現(xiàn)虧損倒閉，甚至有些港資企業(yè)賴債逃離，加劇了市場對中國宏觀經濟的悲觀預期。再加上央行行長周小川在前一天講話中首次承認全球金融危機對中國經濟造成較大沖擊，終于引發(fā)市場恐慌性拋售。
　　此外，1802點政策底破位，市場普遍將之歸咎于政策�！�9?18”三大利好政策出臺后，救經濟救股市的政策出了不少。但迄今為止，作為刺激經濟的手段率先出臺的出口退稅政策與貨幣政策，不僅時間晚、力度輕，并未超出市場預期，影響有限。而用土地承包權流轉刺激內需及２萬億投資鐵路，雖屬超市場預期的政策，但需很長時間見效，遠水不解近渴。也許因為政策制訂者，對全球金融危機對中國的沖擊估計不足。
　　目前看來，借鑒歐美救市的經驗教訓，中國須在市場失效時，以國家信用進行危機干預。只有超市場預期的救市組合拳，譬如平準基金或停止大小非減持的實質利好，才能重振市場信心。
　　非常時期，正是考驗管理層的戰(zhàn)略眼光與決策魄力的關鍵時刻。
　　（作者為和訊網“第一觀察”主筆）

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