全球經(jīng)濟正處于大規(guī)模金融危機和信心嚴重喪失造成的嚴重衰退之中。雖然從第二季度開始收縮幅度應(yīng)縮小，但預(yù)計2009 年全年世界產(chǎn)出將減少1.3%，2010 年僅將逐漸恢復(fù)，增長1.9%。為實現(xiàn)這一好轉(zhuǎn)，需加緊修復(fù)金融部門，同時繼續(xù)通過放松貨幣和財政政策來支持消費需求。

　　近期經(jīng)濟和金融發(fā)展

　　世界各地的經(jīng)濟受到金融危機和經(jīng)濟活動疲軟的嚴重影響。先進經(jīng)濟體的實際GDP 在2008 年第四季度經(jīng)歷了前所未有的7½%的下降，并且估計產(chǎn)出在2009 年第一季度以幾乎同樣快的速度下滑。盡管美國經(jīng)濟可能受金融壓力加劇和住房部門繼續(xù)下跌的影響最大，西歐和先進亞洲則受到全球貿(mào)易崩潰以及其自身金融問題增加和一些國家房市調(diào)整的沉重打擊。損害是通過金融和貿(mào)易渠道造成的，嚴重依賴制造業(yè)出口的東亞國家和依靠資本大量流入推動經(jīng)濟增長的新興歐洲和獨聯(lián)體經(jīng)濟體受到的損害尤其大。

　　在全球活動迅速降溫的同時，通貨膨脹壓力迅速消退。商品價格從年中的高水平上急劇下跌，使中東和獨聯(lián)體經(jīng)濟體以及拉丁美洲和非洲的許多其他商品出口國的收入遭受極大損失。與此同時，經(jīng)濟日趨疲軟抑制了工資增長并侵蝕了利潤。其結(jié)果是，先進經(jīng)濟體的12 個月總體通貨膨脹在2009 年2 月下降到低于1%，盡管核心通貨膨脹仍處在1½-2%的范圍內(nèi)，但日本是顯著的例外。新興經(jīng)濟體的通貨膨脹率也顯著下降，盡管在某些情況下匯率貶值抑制了下降勢頭。

　　在穩(wěn)定金融市場和遏制產(chǎn)出下滑方面，廣泛的、往往是非傳統(tǒng)的政策回應(yīng)措施所取得的進展有限，未能阻止經(jīng)濟活動疲軟與金融局勢緊張之間的惡性反饋。止血措施包括注入公共資本和提供一系列流動性貸款、放松貨幣政策以及實施財政刺激計劃。雖然二十國集團4 月初會議以來出現(xiàn)了一些令人鼓舞的情緒改善的跡象，但對金融市場的信心仍然很低，影響經(jīng)濟早日復(fù)蘇的前景。

　　2009 年4 月期《全球金融穩(wěn)定報告》估計，2007-2010 年所有金融機構(gòu)源于美國的資產(chǎn)的減記數(shù)額將為2.7 萬億美元，高于2009 年1 月估計的2.2 萬億美元，這主要是由于經(jīng)濟增長前景不斷惡化。估計全球風險暴露的預(yù)期減記總額約為4 萬億美元，其中三分之二將由銀行承擔，其余由保險公司、養(yǎng)老基金、對沖基金和其他中介機構(gòu)承擔。鑒于不良資產(chǎn)的威脅以及在哪些機構(gòu)仍具清償力方面的不確定性使私人資本不愿介入，世界各地的銀行正在限制對信貸的獲�。ǘ�且將繼續(xù)這樣做）。融資壓力已經(jīng)

　　擴散到遠遠超出先進經(jīng)濟體的短期銀行融資市場。許多非金融公司無法獲得營運資本，并且一些難以通過較長期債務(wù)籌資。

　　外國投資者和銀行從新興經(jīng)濟體廣泛撤資以及由此積累的融資壓力尤其令人擔憂。新證券發(fā)行實際上已停止，與銀行有關(guān)的資金流動減少，債券利差飆升，股價下跌，外匯市場受到沉重的壓力。除了風險回避程度普遍提高外，這還反映了一系列不利因素，包括對先進經(jīng)濟體的銀行和對沖基金造成的損害，將資金轉(zhuǎn)移到成熟市場增加擔保所提供的“保護傘”下的意愿，以及對新興經(jīng)濟體經(jīng)濟前景和脆弱性的擔心增加。金融危機的一個重要附帶影響是追求安全性以及再度出現(xiàn)本國偏向，這對世界主要貨幣造成了影響。2008 年9 月以來，美元、歐元和日元的實際有效匯率都已升值。中國人民幣以及釘住美元的貨幣（包括中東國家的貨幣）也已升值。多數(shù)其他新興經(jīng)濟體的貨幣急劇貶值，盡管使用國際儲備提供支持。

　　前景和風險

　　《世界經(jīng)濟展望》的預(yù)測假設(shè)金融市場的穩(wěn)定所花時間將比原先設(shè)想的更長，即使政策制定者做出強有力的努力。因此，預(yù)計成熟市場的金融壓力仍將很大，直到2010 年晚些時候。隨著進一步明確不良資產(chǎn)損失和注入公共資本減輕對喪失清償力的擔憂，

　　降低對手方風險和市場波動性，并恢復(fù)更加流動的市場狀況，成熟市場的金融緊張狀況將僅緩慢改善。預(yù)計向先進經(jīng)濟體私人部門提供的總體信貸在2009 年和2010 年都將下降。同時，新興和發(fā)展中經(jīng)濟體這兩年獲得外部融資的渠道將受到很大限制。這符合第四章的結(jié)論，即由于成熟市場壓力極大并集中在銀行體系，流入新興經(jīng)濟體的資本將大幅下降，并且僅將緩慢恢復(fù)。

　　預(yù)測還包括強有力的宏觀經(jīng)濟政策支持。預(yù)計主要先進經(jīng)濟體的貨幣政策利率將下降到或維持在接近零界的水平，而中央銀行繼續(xù)探索途徑，運用其資產(chǎn)負債表的規(guī)模和構(gòu)成來放松貨幣狀況。預(yù)計先進經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體的財政赤字都將急劇擴大，因為假設(shè)二十國集團國家的政府實施的財政刺激計劃在2009 年將達到GDP 的2%，2010年將為GDP 的1½%。預(yù)測還假設(shè)商品價格在2009 年維持在接近當前的水平，2010 年僅略有上升，與遠期市場定價相一致。

　　即使采取果斷的政策行動，并預(yù)期經(jīng)濟收縮速度從第二季度起放慢，目前預(yù)計全球活動在2009 年將下降1.3%，相比1 月的《世界經(jīng)濟展望》最新預(yù)測大幅下調(diào)。這將是第二次世界大戰(zhàn)后至今最深的經(jīng)濟衰退。此外，衰退確實是全球性的：代表全球經(jīng)濟四分之三的國家的人均產(chǎn)出預(yù)計都將下降，幾乎所有國家的增長都從2003-2007 年觀察到的增長率上大幅減速。預(yù)計經(jīng)濟增長將在2010 年回升，但增長率將僅為1.9%，相比過去的復(fù)蘇較為疲軟。這符合第三章的結(jié)論，即金融危機之后的復(fù)蘇顯著慢于其他復(fù)蘇。

　　當前的前景非常不明朗，風險依然偏于下行。一個主要的擔心是，政策可能不足以阻止金融狀況惡化與經(jīng)濟疲弱之間的負面反饋，特別是在對政策行動的公共支持有限的情況下。主要的傳導渠道包括，公司和住戶違約增加，使資產(chǎn)價格進一步下跌，金融資產(chǎn)負債表遭受更大損失，并且，新的系統(tǒng)性事件使恢復(fù)信譽的任務(wù)變得更加復(fù)雜。此外，在高度不確定的環(huán)境下，財政和貨幣政策可能無法獲得牽引力，因為較高的預(yù)

　　防性儲蓄率可能降低財政乘數(shù)，放松融資的措施可能無法減緩去杠桿化的步伐。然而，從上行方面看，大膽地實施政策，使市場確信金融壓力正在得到果斷的處理，這能夠重振信心和支出承諾。即使在危機結(jié)束后，將有一段困難的過渡期，產(chǎn)出增長將顯著低于近期的增長率。將需降低金融杠桿率，這意味著相比最近年份，信貸增長將更低，融資將更加不足，特別是在新興和發(fā)展中經(jīng)濟體。此外，在一些先進經(jīng)濟體，當人口老齡化加速時，還需削減大規(guī)模財政赤字。另外，在主要先進經(jīng)濟體，住戶有可能在一段時期內(nèi)繼續(xù)重新積累儲蓄。所有這些都將對中期的實際和潛在增長造成影響。

　　政策挑戰(zhàn)

　　這一困難和不明朗的前景要求在金融和宏觀經(jīng)濟政策領(lǐng)域采取有力行動。過去的金融危機表明，拖延處理根本問題意味著經(jīng)濟衰退的持續(xù)時間將更長，成本將更高，無論是按納稅人資金還是經(jīng)濟活動衡量。支持貿(mào)易和金融伙伴的舉措（包括財政刺激和對國際資金流動的官方支持）將有助于支持全球需求，給各方都帶來好處。相反，采取貿(mào)易和金融保護主義對各方的損害很大，上世紀30 年代以鄰為壑政策的經(jīng)歷是一個清楚的警示。

　　推進金融部門重組

　　在當前關(guān)頭，最重要的優(yōu)先政策是金融部門重組。在這一領(lǐng)域取得令人信服的進展是經(jīng)濟復(fù)蘇得以鞏固的必要條件，并將顯著提高貨幣和財政刺激的有效性。在短期內(nèi)，前幾期《全球金融穩(wěn)定報告》確定的三個重點仍是適當?shù)模海?）確保金融機構(gòu)能夠獲得流動性；
（2）確定和處理受困資產(chǎn)；
（3）對薄弱但有生存力的機構(gòu)進行注資。目前正在強有力地解決第一個領(lǐng)域的問題。然而，需要更加令人信服地推進其他兩個領(lǐng)域的政策舉措。

　　持久解決辦法的關(guān)鍵是可信地確認受損資產(chǎn)的損失。為此，各國政府需要制定共同的基本方法，對證券化信用工具進行現(xiàn)實的定值，該方法應(yīng)基于預(yù)期經(jīng)濟狀況以及力圖對未來收入流價值做出的估計。還需采取步驟顯著降低與這些風險暴露的進一步損失有關(guān)的不確定性。處理銀行不良資產(chǎn)的各種方法都可能奏效，只要它們得到充分的資金支持并以透明的方式實施。

　　再資本化的方法必須植根于對機構(gòu)的長期可生存能力進行的仔細評價，應(yīng)既考慮到迄今的損失，也考慮到對進一步資產(chǎn)減記的前景所作的現(xiàn)實評估�！度�球金融穩(wěn)定報告》根據(jù)一系列假設(shè)得出的估計數(shù)顯示，可能需要的資本數(shù)額是：美國銀行為2750 億至5000 億美元，歐洲銀行（不包括英國銀行）為4750 億至9500 億美元，英國銀行為1250 億至2500 億美元。1監(jiān)管機構(gòu)在評估每個銀行的再資本化需要時將查明以下因素：銀行資本的質(zhì)量；
銀行的融資、業(yè)務(wù)計劃和風險管理程序的穩(wěn)固性；
薪酬政策的適當性；
管理的力度。監(jiān)管機構(gòu)還需要為金融機構(gòu)確立適當?shù)姆ǘㄙY本水平，既考慮到法定資本的最起碼水平，也考慮到需要建立緩沖來承受更多意外損失。對那些資本不足、但是有生存能力的銀行，應(yīng)該迅速實行再資本化，由政府注入資本（如果可

　　能，同時注入私人資本），以使資本比率達到足以恢復(fù)市場信心的水平。政府應(yīng)準備以普通股份的形式提供資本，以提高信心和改善融資前景，這有可能導致一個暫時的公有化時期，直至可以形成私人部門解決辦法。對那些沒有生存能力的金融機構(gòu)，必須迅速進行干預(yù)，通過關(guān)閉或合并來對其進行清理。所需要的公共資金數(shù)額很可能非常龐大，但是， 在實施解決辦法方面拖的時間越長，需要的資金很可能越多。

　　也需要在新興經(jīng)濟體進行多種多樣的努力來應(yīng)對金融壓力。公司部門面臨很大的風險�？赡苡斜匾獮楣�司借債提供直接的政府支持。一些國家還把對銀行債務(wù)的擔保推廣到公司，重點是那些與出口市場有關(guān)的公司，或通過各種融資機制為貿(mào)易融資提供支持，以幫助維持貿(mào)易流動和限制實體經(jīng)濟受到的破壞。此外，應(yīng)該制定應(yīng)急計劃，以備在情況進一步惡化的時候可能進行的大規(guī)模重組。

　　為了避免加劇跨境壓力，需要增加國際合作。在通過金融政策來避免國家行動導致有害的國際溢出效應(yīng)方面，協(xié)調(diào)與合作尤其重要。與此同時，國際支持，包括基金組織提供的支持，可有助于各國緩沖金融危機對實體經(jīng)濟的影響，特別是在發(fā)展中國家減輕危機對貧窮的影響。最近進行了改革，來增加向那些業(yè)績良好，但是遇到暫時困難的國家提供的貸款工具的靈活性，這些改革，再加上二十國集團首腦會議為增加向基金組織提供的資金所推出的計劃，正在增加國際金融界應(yīng)對與私人資本流動突然停止有關(guān)的風險的能力。

　　放松貨幣政策

　　在先進經(jīng)濟體，應(yīng)該大力運用進一步放松貨幣政策的空間來克服通貨緊縮風險。雖然很多國家的政策利率已經(jīng)接近零下限，但應(yīng)該迅速運用剩下的任何政策空間。與此同時，明確的溝通戰(zhàn)略很重要，中央銀行家應(yīng)該強調(diào)，他們決心在必要的時候保持寬松的貨幣條件以避免通貨緊縮。在越來越多的情況下，需要增加運用不那么常規(guī)的措施來支持降低利率的辦法，為此運用中央銀行自己的資產(chǎn)負債的規(guī)模和組成，以支持信貸中介。在可能的范圍內(nèi)，應(yīng)使這樣的行動在結(jié)構(gòu)上最大限度地增加在動蕩市場中提供的救助，同時讓私人部門決定信貸的分配，并保護中央銀行的資產(chǎn)負債，使其免于信用風險。

　　新興經(jīng)濟體也需要放松貨幣狀況，以應(yīng)對不斷惡化的前景。然而，在很多這樣的經(jīng)濟體，由于需要在非常脆弱的資金流動面前保持對外穩(wěn)定，中央銀行的任務(wù)進一步復(fù)雜化。新興市場的融資受大幅度動蕩（即流動突然停止）的影響的程度要比先進經(jīng)濟體大得多，其部分原因是人們對其主權(quán)信譽的擔心要大得多。此外，新興經(jīng)濟體一般更多地用外幣借款，因此，大幅度的匯率貶值會嚴重損害其資產(chǎn)負債狀況。出于這個原因，雖然大多數(shù)這些經(jīng)濟的中央銀行都已在全球經(jīng)濟下滑面前降低了利率，但在這樣做的時候適當?shù)乇３至酥斏鳎�以繼續(xù)鼓勵資本流入和避免無序的匯率變化。展望更遠的將來，一項關(guān)鍵的挑戰(zhàn)是以正確的速度撤銷當前正在提供的特別貨幣刺激措施。如果行動過快，有可能破壞可能出現(xiàn)的脆弱的復(fù)蘇，但如果行動過慢，有可能造成經(jīng)濟過熱，促成新的資產(chǎn)價格泡沫。

　　把財政刺激措施與可持續(xù)性結(jié)合在一起

　　鑒于經(jīng)濟下滑的程度和貨幣政策的效力所受限制，財政政策必須在向全球經(jīng)濟提供短期刺激方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。過去的經(jīng)驗顯示，財政政策在縮短金融危機造成的衰退方面特別有效（第三章）。然而，如果進行的努力損害可信度，提供財政支持的空間將受到限制。因此，政府面臨著困難的權(quán)衡，既要奉行短期擴張性政策，(點擊此處閱讀下一頁)

　　又要使人們對中期前景感到放心。一旦復(fù)蘇穩(wěn)定地走上軌道，需要鞏固財政，可以通過強有力的中期財政框架來為此提供幫助。然而，不應(yīng)過早地鞏固財政。雖然政府在2009 年采取了行動來提供大量的刺激，但現(xiàn)在很明顯，在2010 年至少需要維持，甚或增加這樣的努力，那些有財政空間的國家應(yīng)時刻準備在必要時采取新的刺激措施來支持經(jīng)濟復(fù)蘇。應(yīng)該盡量為此開展共同努力，這是因為，單個國家所采取措施的部分影響將傳到其他國家，使全球經(jīng)濟受益。

　　可以通過什么辦法來緩和刺激措施與可持續(xù)性之間的緊張關(guān)系？關(guān)鍵之一是挑選刺激措施。這些措施應(yīng)該盡量是暫時性的，并最大地限度發(fā)揮“每一塊錢的效力”（例如，加快在已經(jīng)規(guī)劃的項目或現(xiàn)有項目上的支出，并為在獲得信貸方面受到限制的家庭提供有時間限制的減稅）。還有必要把為經(jīng)濟生產(chǎn)潛力帶來長期好處作為刺激措施的目標，例如增加基建開支。第二，政府需要推行改革，加強中期財政框架，以補充短期刺激措施，使人們確信政府將扭轉(zhuǎn)短期赤字和遏制公共債務(wù)。第三，很多國家保證財政可持續(xù)性的關(guān)鍵之一，是在克服人口老齡化帶來的財政挑戰(zhàn)方面取得切實進展。當前金融危機的代價雖然龐大，但是與不斷增加的社會保障和老齡人口醫(yī)療保健支出即將帶來的成本相比，將是小巫見大巫。對這些計劃進行的可信的政策改革可能不會對財政賬戶立即產(chǎn)生影響，但會使財政前景發(fā)生巨大變化，從而可以有助于保持提供短期財政支持的財政空間。

　　中期政策挑戰(zhàn)

　　導致當前危機的市場失靈的根源在于長期高增長、低實際利率和低波動性所孕育的樂觀態(tài)度，同時還有政策的失敗。金融監(jiān)管沒有能力克服風險的集中和金融創(chuàng)新繁榮背后的有缺陷的獎懲因素。宏觀經(jīng)濟政策沒有考慮到金融體系和住房市場當中系統(tǒng)性風險的積累。

　　這給決策者們帶來了重要的中期挑戰(zhàn)。關(guān)于金融政策，現(xiàn)在的任務(wù)是擴大監(jiān)管范圍，使其更為靈活，以覆蓋所有具有系統(tǒng)重要性的機構(gòu)。此外，有必要制定一個宏觀審慎方法來進行監(jiān)管，其中將包括減少順周期效應(yīng)的報酬結(jié)構(gòu)、穩(wěn)固的市場結(jié)算安排、顧及低流動性證券的會計規(guī)則、旨在促進市場紀律的關(guān)于風險性質(zhì)和風險位置的透明做法以及更好的系統(tǒng)流動性管理。

　　關(guān)于宏觀經(jīng)濟政策，中央銀行還應(yīng)該采取更廣泛的宏觀審慎視角，充分注意金融穩(wěn)定和價格穩(wěn)定，為此考慮到資產(chǎn)價格變動、信貸繁榮、杠桿程度和系統(tǒng)性風險的積累。財政政策制定者們還需要削減赤字，并使公共債務(wù)進入可持續(xù)的軌道。

　　需要以更好的早期預(yù)警系統(tǒng)和更為公開的關(guān)于風險的溝通為基礎(chǔ)，加強國際政策協(xié)調(diào)與合作。對于金融政策而言，合作特別緊迫，原因是國內(nèi)行動可能對其他國家產(chǎn)生重大的溢出效應(yīng)。與此同時，通過迅速完成多哈回合的多邊貿(mào)易談判，將恢復(fù)全球增長前景，而雙邊和多邊來源提供的強有力支持，包括基金組織提供的支持，可以有助于限制金融危機在很多新興經(jīng)濟體和發(fā)展中經(jīng)濟體造成的有害的經(jīng)濟和社會影響。

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