珠寶上市公司日前已紛紛公布2017年報，其中營收增速最快的金一文化（002721.SZ）因多次并購，在資本市場表現相當活躍，受到了投資者的廣泛關注。
　　那么，金一文化2017年成績單如何？經營狀況、并購事項有何進展？近日《投資者報》記者致函公司，但還未收到相關回復。

應收賬款猛增

　　據公司2017年財報顯示，金一文化總營收為151.06億元，同比增長42.55%，凈利潤為1.82億元，同比增長4.78%。而2018年一季度，公司營收49.6億元，同比增長65.04%，凈利潤1.22億元，同比增長310.72%。如此看來，一季度業(yè)績增長喜人。
　　數據背后，是金一文化近年來的高速擴張。2015年，金一文化的加盟連鎖店166家，品牌直營及專柜、專賣店183家，合計349家。而截至2017年年末，金一文化已擁有1158家加盟連鎖店，同時也由自營模式轉型為加盟模式。
　　不過高速的加盟擴張也令金一文化的毛利率不斷下跌。據年報數據，2015～2017年，加盟模式的毛利率從7.5%下降到了4.3%，均攤到單店的營收也呈現下降。
　　此外，應收賬款在不斷攀升。2016年年末金一文化的應收賬款余額為27.16億元，到2017年猛升至61.86億元。期末計提金額也由期初的0.9億元上升至1.7億元。應收賬款過多，會對企業(yè)的現金流動造成較大影響，嚴重時會導致資金鏈斷裂。
　　現金流較為緊繃的同時，金一文化的資產負債率仍然居高不下。近年來，金一文化的資產負債率常年保持在65%以上。且至2017年年末，雖然貨幣資金余額為11億元，但這其中有8.1億元為各類保證金，約占貨幣資金的74%，可支配的貨幣資金僅不到3億元。
　　此外，分析金一文化的負債結構，2015年至2017年短期借款分別為17.8億元、25.5億元、3344.億元，至2017年短期借款已接近總負債的三成。
　　另一個值得注意的問題是，金一文化的股份大量被質押。據2018年一季報，前十大股東中有8位股東的股份都處于質押狀態(tài)，質押比例極高，有5家超過了90%。
　　身價命脈系于股價，公司股東對股價也分外“呵護”。此前，先是提出包括實控人鐘蔥及核心高管在內的十億元的增持計劃，不過此次增持時間較長為1年，再加上資金鏈已較為緊張的情況下又再次拋出十幾億元的并購計劃，這些做法令投資者認為維護股價、刺激股價的意圖較為明顯，而并購能否激活公司的經營情況，還未可知。

花樣繁多的并購史

　　金一文化出現這些情況，除了加盟店的快速擴張，還與其不斷“買買買”有很大關系。
　　金一文化的主營業(yè)務是為純金制品以及珠寶首飾，2014年1月正式登陸中小板。上市之前，2011年至2013年，金一文化的凈利潤年均增幅達38.67%，但上市后的第一年，公司凈利潤就下滑了27.94%。
　　為了應對這一狀況，上市僅4個多月的金一文化于2014年5月就宣布停牌進行重大資產重組，擬以9億元的整體估值收購越王珠寶全部股權，相對越王珠寶當時的賬面凈資產溢價約1倍。
　　而當時的越王珠寶也并不被業(yè)界所看好。被收購前，越王珠寶的凈利潤就出現連續(xù)下滑，2012年至2013年，其凈利潤分別為：4978萬元、2299萬元。
　　另外，越王珠寶48家專賣店全部集中在浙江省內。這也被認為存在著很大的區(qū)域性短板。
　　有業(yè)內人士指出，“越王珠寶僅在浙江周邊區(qū)域具備較高知名度，凈利連年下降，影響力遠弱于老鳳祥等行業(yè)龍頭�！碑敃r這一場收購被部分業(yè)內人士認為是“弱弱聯合”。
　　不過，自此之后，金一文化就在“買買買”的道路上越走越遠。2016年4月，金一文化8.67億元收購廣東樂源51%股權，標的增值率為2177.74%；2016年7月，金一文化7.02億元收購金一珠寶100%股權，標的增值率為165.90%；2017年7月，捷夫珠寶的股東全部權益賬面價值為1.66億元，金一文化對其評估值為8.45億元，溢價408%收購；臻寶通的股東全部權益賬面價值為1.35億元，評估值為7.0億元，金一文化溢價416%將其收購；貴天鉆石的股東全部權益賬面價值為0.77億元，評估值為5.6億元，溢價625%。
　　而且，在公司發(fā)布的定增方案中，收購標的北京金一江蘇珠寶在短短兩年內就出現與業(yè)績并不相符的估值，引起投資者討論。
　　北京金一江蘇珠寶2015年4月就曾被公司收購了51%的股權，作價3.87億元。而時隔兩年多，此次公司收購剩余49%股權成本為5.8億元，升值56%。但從江蘇珠寶近三年的財務數據來看，其收入和凈利潤的增長并未達到56%，據公告，2015年至 2017年1-7月，江蘇珠寶的營業(yè)收入分別為10.03億元、16億元、9.36億元，同期凈利潤為5622萬元、4030萬元、5720萬元。
　　不過，就在金一文化大舉外延式并購的同時，金一文化的“親兒子”4家控股子公司，凈利潤貢獻值卻越來越少，上市之前的2013年，四家子公司貢獻約1.2億元的凈利潤，但到了2016年這一數值下滑到0.17億元。相對于2016年整體的凈利潤3.11億來說，可謂占比很小了。有投資者疑問金一文化是否已將經營重心集中到并購的公司上，而相對放棄原有子公司。
　　此外，金一文化在大舉并購的同時，還有一項財務指標也在迅速“膨脹”，那就是公司的商譽。2015年至2017年分別為5.37億元、15.13億元、27.68億元，2016年、2017年分別同比增長181%、82%。
　　收購標的的高溢價并購必然堆積高額的商譽，日后一旦收購標的業(yè)績未達承諾，商譽就會出現大幅減值，對公司的凈利潤穩(wěn)定造成較大風險。
　　高溢價收購的同時，金一文化近年來還將很多錢砸在廣告費上，這也是一項投資回報率無法量化的支出。至2017年，公司的銷售費用就達到5.87億元，同比增長74%。
　　在這樣的業(yè)績情況下，金一文化的股價自從2015年最高點36.89元之后，就一直徘徊在十幾元左右，目前，金一文化還在停牌。

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