存款準備金率調(diào)整在抑制通貨膨脹中的有效性分析
發(fā)布時間:2018-06-25 來源: 散文精選 點擊:
[摘 要]存款準備金政策以其貨幣乘數(shù)效應可能導致的巨大經(jīng)濟影響,成為多數(shù)央行慎用的貨幣工具。2007—2017年,我國存款準備金率調(diào)整達40次之多,其調(diào)整的效果已經(jīng)引起社會普遍關(guān)注,學術(shù)界對其有效性亦有諸多爭論。文章從存款準備金調(diào)節(jié)CPI有效性的角度出發(fā),通過兩者歷史數(shù)據(jù)變化趨勢分析、線性回歸與格蘭杰因果檢驗發(fā)現(xiàn),存款準備金率對CPI調(diào)節(jié)具有滯后性,且二者并無顯著的因果關(guān)系。
[關(guān)鍵詞]存款準備金率;CPI;有效性;因果檢驗
[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.12.049
1 研究背景
目前大多數(shù)國家開始通過再貼現(xiàn)或者公開市場操作等發(fā)行基礎(chǔ)貨幣,如英國、加拿大、瑞典等國家[1],而我國依舊將存款準備金制度作為央行的三大貨幣政策工具之一,在金融工具日新月異的今天,存款準備金制度是否依舊能夠有效抑制通貨膨脹,有待商榷。
國內(nèi)外學者對存款準備金制度有效性進行了深入研究,并產(chǎn)生了相應結(jié)論。Fedman反對央行頻繁使用存款準備金政策,認為央行通過存款準備金率很難調(diào)節(jié)社會中的貨幣供應量。李泉則從電子貨幣出發(fā),對我國1993—2011年數(shù)據(jù)進行實證分析發(fā)現(xiàn),電子貨幣不僅增強了貨幣乘數(shù)的內(nèi)生性,而且放大了貨幣乘數(shù)效應,使得貨幣政策的可控性和有效性大大降低。[2]但趙越在假定其他條件不變情況下,得出存款準備金率調(diào)整對我國控物價、保增長都具有顯著作用這一結(jié)論。
由此看來,盡管有許多學者已經(jīng)反對存款準備金制度存在的合理性,但仍有相當一部分學者認為存款準備金率調(diào)整對我國經(jīng)濟發(fā)展具有顯著作用。因此,本文就存款準備金率調(diào)整能否有效調(diào)控物價進行實證分析。
2 實證分析
2.1 數(shù)據(jù)說明
2.2 存款準備金率與CPI指數(shù)存在長期較弱的穩(wěn)定關(guān)系
選取2007—2017年的存款準備金率與CPI指數(shù)分別為自變量與因變量,為消除異方差性,對兩列時間序列數(shù)據(jù)分別進行對數(shù)化處理,而由于CPI指數(shù)具有明顯的季節(jié)性特征,因此進行季節(jié)性調(diào)整,處理后的數(shù)據(jù)序列分別表示為X和Y。[4]通過最小二乘法回歸后可得到:
Y=4.673-0.014X
。0.021)(0.007)(1)
從式(1)看出物價指數(shù)R2=0.021,根據(jù)最小二乘法估計的法定存款準備金率與CPI沒有顯著的線性相關(guān)關(guān)系,對上述方程的檢驗,是在經(jīng)過一次差分后殘差序列才是平穩(wěn)的,即兩序列存在長期上的較弱的穩(wěn)定關(guān)系。
2.3 存款準備金率與CPI無格蘭杰因果關(guān)系
如果一個變兩個的變化預示著另一個變量也要變化,則表明兩者有格蘭杰因果關(guān)系。取滯后階數(shù)為2,表示兩期內(nèi)的相互影響的關(guān)系。檢驗結(jié)果如下表所示:
由檢驗結(jié)果可知:法定存款準備金率不是CPI的格蘭杰成因,但接近格蘭杰因果關(guān)系,意味著法定存款準備金率如果有變動,物價指數(shù)會出現(xiàn)變動,但效果不夠明顯。
3 對策
3.1 完善存款準備金制度體系
首先,完善存款準備金制度,明確準備金政策目的和預期作用,將存款準備金制度制定者的職責范圍具體化;其次,要建立專門的管理機構(gòu),用法律的形式賦予其管理存款準備金的權(quán)利與義務;然后,要確定具體的管理方式、考核制度與監(jiān)測機制,維系存款準備金制度的正常運轉(zhuǎn);最后,若金融機構(gòu)拖延、逃避等違反繳納制度,要依法追究法律責任,實施獎罰分明的執(zhí)行條例,將懲罰制度明確具體化。
3.2 實行多種貨幣政策組合
由于僅僅提高或者降低存款準備金率,難以從根本上消除宏觀經(jīng)濟運行中的障礙,其他國家目前使用存款準備金政策的頻率已經(jīng)大大降低,轉(zhuǎn)而以公開市場業(yè)務操作等進行經(jīng)濟運行的調(diào)節(jié)。以抑制通貨膨脹為例,央行可以選擇在恰當?shù)臅r間賣出適度有價證券,而當金融機構(gòu)或者其他社會部門及個人買入有價證券時,通過票據(jù)的交換和結(jié)算,都能縮小金融機構(gòu)的放款規(guī)模,減少社會中的貨幣供給量。與此同時,證券價格會因供應量的增加而有所下降,使得市場利率上升,信貸成本提高,從而達到有效抑制社會中投資過熱的目的。[5]
3.3 發(fā)揮存款準備金制度的政策導向作用
2014年4月至今,央行實際進行了7次定向降準,主要下調(diào)了農(nóng)村金融機構(gòu)和一些符合規(guī)定的商業(yè)銀行的存款準備金率,鑒于這些商業(yè)銀行審慎經(jīng)營,而且服務于“三農(nóng)”以及小微企業(yè)領(lǐng)域。[6]定向調(diào)節(jié)存款準備金率發(fā)揮著積極的信號導向作用,鼓勵金融機構(gòu)支持對農(nóng)業(yè)以及中小企業(yè)的融資活動,響應國家促進農(nóng)業(yè)發(fā)展和解決小微企業(yè)融資難的號召,既提高了信貸量,盤活銀行資金,又使得農(nóng)業(yè)和小微企業(yè)獲得資金的可能性大大提高,推動了農(nóng)業(yè)與小微企業(yè)的發(fā)展。
3.4 積極穩(wěn)妥地推進利率的市場化改革
利率市場化能夠有效提高我國貨幣政策的傳導效率,當利率由市場決定時,央行制定的貨幣政策才可以在市場上迅速轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格信號與數(shù)量信號,從而實現(xiàn)真正有效的間接調(diào)控。2013年7月19日,央行宣布取消金融機構(gòu)貸款利率的上下限,允許金融機構(gòu)自主確定貸款利率的水平,我國由此進入利率市場化改革的新階段。[7]對于央行的此項舉措,潘向東認為,盡管放開貸款利率的上限使得金融機構(gòu)放寬對小微企業(yè)的貸款要求,但當貸款利率上行時,小微企業(yè)的融資成本也會隨之提高。因此,要加快利率市場化的改革步伐,令存款利率也實現(xiàn)自由浮動。[8]姜超則認為,取消貸款利率下限的象征意義重于實際意義,標志著利率市場化的持續(xù)推進,在長期來看,將大大降低企業(yè)的融資成本。
參考文獻:
[1]管若伊.中國法定存款準備金政策調(diào)整效應研究[D].沈陽:遼寧大學,2016.
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[3]趙世相.國際油價波動對G20居民消費價格指數(shù)的影響研究[D].青島:中國海洋大學,2015.
[4]孫舞媛,伍海軍.我國CPI季節(jié)調(diào)整模型預測[J].統(tǒng)計與決策,2017(14).
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[7]白潔.淺談我國利率市場化改革[J].進出口經(jīng)理人,2016(1).
[8]李祥玉,薛小玉.構(gòu)建與大國金融相匹配的資本市場——專訪銀河證券首席經(jīng)濟學家潘向東[J].金融博覽:財富,2015(4).
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