隨著小米香港上市招股書的披露，越來越多的企業(yè)關(guān)注小米，重點多是小米上市的估值、雷軍的身價，或者對小米歷輪融資和回報進行分析。
　　小米是中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展史上的奇跡，小米累計融資20億美元上下，不到10年創(chuàng)造出了千億銷售的企業(yè)；而近年來獨角獸頻出，融資數(shù)十億而收入寥寥的企業(yè)比比皆是。小米和雷軍雖然有融資能力，卻沒有濫用。因此，小米的成敗代表著中國互聯(lián)網(wǎng)的成敗，小米是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的錨。
　　小米臨近上市，成功的故事開始了一半，其商業(yè)模式也足夠可以寫入教科書。拋開關(guān)于估值、可轉(zhuǎn)債、小米金融等撲朔迷離的數(shù)字，讓我們還原小米的真實現(xiàn)金流，仔細看一下小米的模式。

現(xiàn)金流真相

　　在小米披露的招股書中，小米2017年年收入1146億元，非國際財務(wù)報告準則口徑（主要是調(diào)整了歷輪融資的可轉(zhuǎn)債、股權(quán)支付等非業(yè)務(wù)支出）凈利潤53.6億元，凈利潤率4.7%。從現(xiàn)金流量表來看，小米的現(xiàn)金流似乎并不樂觀，經(jīng)營活動凈流出10億元，投資流出26.8億元，而經(jīng)營活動和投資活動的現(xiàn)金主要靠融資活動所得的62.1億元現(xiàn)金彌補，因此年度尚有結(jié)余。
　　這樣初看來，小米很像一個典型的中國獨角獸，靠融資支持著業(yè)務(wù)發(fā)展。但這是對小米的誤讀。小米的確在2014年進行了最后一輪F輪的融資，融資金額達10億美元，最后一筆交割一直延續(xù)到2017年。不過，2017年小米通過股權(quán)融資獲得的現(xiàn)金不到1億元。2017年小米的融資活動得到的現(xiàn)金主要來自銀行融資借款，總額為112億元。

　　但是，這并不用來支持小米運營所用的現(xiàn)金流。根據(jù)小米招股書的披露，2017年112億元的融資借款主要是為互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)提供資金。互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)主要是小米金融，這一業(yè)務(wù)小米已經(jīng)做好了單獨的構(gòu)架，并且在招股書中披露了分拆的可能方案，未來大概率將類似京東金融一樣獨立于小米集團之外。

　　同時，在仔細分析小米的經(jīng)營活動現(xiàn)金流的時候也可以發(fā)現(xiàn)，一個主要消耗掉小米運營現(xiàn)金流的項目是應(yīng)收貸款及利息的增加。同樣，這是小米金融的貸款業(yè)務(wù)向貸款用戶放款導(dǎo)致。
　　因此，如果要理解小米主營業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流情況，就要剝離小米金融，簡單調(diào)整如左圖：
　　經(jīng)過上述調(diào)整，剝離了小米金融的小米集團，也就是以手機、iOT智能硬件銷售為主要業(yè)務(wù)的板塊，有良好的造血功能，經(jīng)營活動正向現(xiàn)金流為58.7億，能夠支持公司的對外項目投資和資本開支（2017年資本開支為12.2億，包含在投資活動現(xiàn)金流內(nèi)）。也就是說，小米的主營業(yè)務(wù)的自由現(xiàn)金流良好。

供應(yīng)鏈管理

　　對小米良好現(xiàn)金流的解讀，大多數(shù)人會聯(lián)想到小米的饑餓營銷。的確，小米創(chuàng)立初期，開創(chuàng)了產(chǎn)品預(yù)售的先河，用粉絲效應(yīng)打造出了小米品牌。回顧歷史，小米早期預(yù)售10萬臺手機，能做到在數(shù)分鐘內(nèi)銷售一空。
　　從財報上來看，2017年12月31日小米賬面上客戶的預(yù)付款高達34億元，按照當年小米存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)45天計算，小米一年周轉(zhuǎn)約8次，對應(yīng)1146億元銷售大約是140億/次，這意味著24%左右的貨款是預(yù)付款，由“米粉”這樣的粉絲墊付。
　　但是饑餓營銷只是手段，撐不起千億的銷售體系。小米真正核心的能力，是對其供應(yīng)鏈的管理能力。截至2017年底財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，對應(yīng)2017年1146億元銷售額的，是163億元的存貨，55億元的應(yīng)收賬款和高達340億元的貿(mào)易應(yīng)付款。這些數(shù)據(jù)直觀反映出小米有效利用了供應(yīng)商的賬期，對沖生產(chǎn)規(guī)模擴大所需的資金。從小米披露的現(xiàn)金循環(huán)周期來看，小米在歷史上一直是有效利用了供應(yīng)商的賬期優(yōu)勢。
　　雖然在出海銷售的過程中，海外市場如印度對資金的占用會多一些，但不影響小米的現(xiàn)金循環(huán)周期為負，也就是利用供應(yīng)鏈的賬期差異，來實現(xiàn)規(guī)模的擴張。小米在銷售從2016年的684億元增長到2017年的1146億元，貿(mào)易應(yīng)付賬款增加了接近160億元，平均賬期95天。
　　相比之下，小米在2016年和2017年自身的資本支出僅為18億元和12億元。而且，從過往3年的現(xiàn)金循環(huán)周期天數(shù)逐年增加的趨勢來看，小米對供應(yīng)鏈資金的利用能力還在增強。

　　小米供應(yīng)鏈的邏輯并不難理解，核心是以價格優(yōu)勢為基礎(chǔ)預(yù)估上規(guī)模的銷售數(shù)量，從供應(yīng)商獲得優(yōu)惠的條款，進而實現(xiàn)低價，兌現(xiàn)銷售數(shù)量。這個商業(yè)模式并不是小米原創(chuàng)，很早就由格力創(chuàng)造，格力憑借這一策略拿下了小家電的半壁江山。
　　能駕馭“低價-高產(chǎn)-高銷”這一循環(huán)邏輯的企業(yè)并不多，因為這對供應(yīng)鏈有極高的要求。手機廠商尤是，芯片核心技術(shù)在高通，屏幕核心技術(shù)在三星，其他的環(huán)節(jié)都有重量級的企業(yè)，手機廠商競爭激烈且利潤微薄，并沒有多少議價能力。
　　2016年小米遭遇了供應(yīng)鏈危機，雷軍不得不“揮淚斬馬謖”，把原聯(lián)合創(chuàng)始人周光平博士調(diào)離，推上有供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗、原負責(zé)小米移動電源的張峰，并親自掛帥負責(zé)供應(yīng)鏈，前后四次到訪三星，穩(wěn)定屏幕的供給。經(jīng)過一年多的動蕩，2017年小米銷量恢復(fù)，創(chuàng)出新高。
　　根據(jù)小米官方的披露，小米的供應(yīng)鏈覆蓋了手機行業(yè)的核心企業(yè)，很多是細分領(lǐng)域的龍頭公司、上市公司，在考慮利潤之外對銷售規(guī)模、市場份額也非�？粗�，能夠配合小米保質(zhì)保量、長線發(fā)展的訴求。2017年小米的供應(yīng)商大會，主題就叫做“同舟共贏”。

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