CDR發(fā)行對A股影響幾何?
發(fā)布時間:2018-07-13 來源: 散文精選 點擊:
CDR規(guī)?煽兀瑢κ袌隽鲃有詻_擊有限
CDR作為一個新經(jīng)濟背景下的融資工具,落地初期必然會產生一個較為龐大的融資需求,而這種增量的融資需求短時間內很可能會分流一部分市場資金,也就是所謂的“抽血效應”,從而沖擊現(xiàn)有市場的流動性,這也是目前不少投資人較為悲觀的原因所在。然而,上述所說的這個融資需求的體量到底多大,又會對目前市場流動性造成一個什么樣的沖擊,這都需要一個理性而客觀的分析去加以判斷。
首先,我們先要確定可能通過CDR回歸A股的企業(yè)數(shù)量與融資規(guī)模。根據(jù)6月9日晚證監(jiān)會發(fā)布的《試點創(chuàng)新企業(yè)境內發(fā)行股票或存托憑證并上市監(jiān)管工作實施辦法》中對試點企業(yè)規(guī)模與產業(yè)類型的規(guī)定,目前可以進行CDR試點的企業(yè)主要為兩大類:
1、已經(jīng)在境外上市且市值不低于2000億元人民幣的紅籌股與中概股。
2、尚未在境外上市但營收不低于30億元、市值不低于200億元或擁有核心技術的創(chuàng)新型高新技術企業(yè)。
目前符合第一條規(guī)定的企業(yè)共有7家,分別為百度、阿里巴巴、騰訊、京東、網(wǎng)易、中國移動與中國電信。截止6月12日,各企業(yè)市值規(guī)模上分別為百度6,017億元、阿里巴巴3.38萬億元、騰訊3.25萬億元、京東3,624億元、網(wǎng)易2,130億元、中國移動1.35萬億元、中國電信2425億元。我們假設以上7家紅籌股都會后續(xù)以CDR形式回歸A股,則總市值大約為9.39萬億元。根據(jù)海外信DR的相關經(jīng)驗,已上市公司發(fā)行DR的融資率一般為2.5%到10%不等。考慮到以上七家公司市值巨大,一方面較小的CDR融資率就可滿足融資需求,另一方面過大的融資體量也會給A股市場帶來短時間沖擊,因此我們覺得這一類企業(yè)CDR的發(fā)行比例不會太高,估計為1%至5%之間;谝陨霞僭O,則第一類企業(yè)大致會帶來939億至4,695億元的融資需求。
除了第一類大市值的紅籌股,CDR另外一個融資需求主要為各類未上市的獨角獸企業(yè)。根據(jù)《華潤大中華獨角獸指數(shù)》以及我們根據(jù)第二類條件的合理篩選,符合條件的獨角獸企業(yè)約為100家,總市值約為6萬億左右。這類企業(yè)中大多存在IPO所詬病的VIE框架,所以將來走CDR上市的可能極大,我們假設此類企業(yè)中有50%通過CDR途徑上市,融資率2.5%至20%,則第二類企業(yè)的融資需求保守估計750億元,樂觀估計6,000億元。
此外,除了《實施辦法》規(guī)定的兩大類企業(yè)外,還有一類企業(yè)我們覺得試點結束后大概率也會放開,那就是那些市值不超過2,000億的科技中概股,以搜狗、趣店、迅雷、微博為代表,CDR也是其回歸A股最便捷有效的方式,此類中概股企業(yè)約為40家左右,假設其中三分之一的企業(yè)最終選擇CDR回歸,按照2.5%至10%的融資率估算,融資規(guī)模大概在150億元至600億元之間。
綜上,結合《實施辦法》中兩大類企業(yè)的規(guī)定以及我們的假設,我們預計三年內通過CDR獲得的融資規(guī)模的體量大約在1,839億元至11,295億元之間,平均每年的CDR融資規(guī)模約為613億元至3,765億元。然而這樣一個體量的融資需求,我們覺得不會對A股市市場流動性造成較大的沖擊,主要基于以下幾點。
首先,定增減少,IPO放緩,都已提前為新經(jīng)濟開路。資料顯示,定增方面,2016年A股定增合計1.7萬億元,2017年定增規(guī)模腰斬只剩9,925億元,2018年上半年內定增規(guī)模更是只有2,746億元,僅在定增規(guī)模上,一級市場就騰出了上千億的資金規(guī)模。IPO方面,A股去年IPO規(guī)模約2,300億元,在2007年和2010年更是達到過4,800億元左右的IPO融資規(guī)模。而反觀今年,截止上半年,A股IPO融資規(guī)模僅僅519億元,速度明顯緩于同期水平。如此算來,我們推測今年IPO的融資規(guī)模僅在1,300億元左右,同比上期減少了近1,000億元,而這1,000億也正好為下半年的CDR提供了籌碼,因此我們估計CDR對一級市場的沖擊微乎其微。
其次,CDR融資“虹吸”二級市場資金有限。因為相對于股票或股票基金投資,CDR投資更像是風險較低的“打新股”,兩者面向的是不同風險偏好的投資人。換句話說,CDR投資更類似于一種固定收益類投資,而最近火熱的“戰(zhàn)略配售基金”橫空而出也是一種佐證,且該基金的風險評級也明顯低于普通股基。因次我們預計CDR對A股的“虹吸效應”不大,并不會明顯“抽走”二級市場資金,所以無需擔憂。
最后,CDR作為新經(jīng)濟的一種融資工具,監(jiān)管層在引入過程中也自然十分謹慎。從推進CDR的進度來看,監(jiān)管層也在掌握著市場節(jié)奏。先是對試點企業(yè)的高要求保證CDR先行軍的高質量,接著控制試點企業(yè)籌資規(guī)模保證CDR對A股市場的緩沖作用, 而近日火速審批的六大CDR配置資金,在我們看來,三年的長封閉期更像是一種對A股市場流動性保護的金融工具。
因此我們認為,CDR落地無論是對一級市場流動性,還是對二級市場的流動性,“抽血”的影響都比較小,尤其監(jiān)管部門的密切監(jiān)視下這種影響更是微乎其微。
有望提升A股科技龍頭估值加速成長股優(yōu)勝劣汰
宏觀來講,此次CDR落地可以認為是我國由傳統(tǒng)經(jīng)濟向新經(jīng)濟轉型的一個重要舉措,也反映了我國對新經(jīng)濟產業(yè)的資本支持力度增加。而所謂新經(jīng)濟,一般指由云計算、高端制造、生物醫(yī)藥、人工智能、互聯(lián)網(wǎng)等板塊構成的TMT產業(yè)。根據(jù)公開資料,我國A股市場中TMT企業(yè)市值占總市值的不到13%,遠低于歐美國家新經(jīng)濟占比,美股中TMT市值占總市值29%,超過我國占比的兩倍。而此次BATJ等科技龍頭和各創(chuàng)新企業(yè)通過CDR回歸A股,有助于我國A股市場的產業(yè)結構升級,進一步增加A股新經(jīng)濟的占比。
微觀來說,此次CDR落地有助于促進我國A股市場中的科技龍頭股的發(fā)展,其中以科大訊飛、?低、大族激光、京東方A等優(yōu)秀企業(yè)為代表。橫向比對,大部分中概股估值較高,除部分估值被低估的企業(yè)外,普遍高于A股中的科技龍頭企業(yè)估值水平。以BATJ四家中概股和上述四家A股科技龍頭為例,BATJ當前平均PE為93倍,而四家A股企業(yè)僅為56倍,存在較大差距,此次CDR回歸后有望進一步提升A股科技龍頭市盈率,縮短兩個市場間的差距。此外,資料顯示,美股首發(fā)三年內的平均收益率為103.4%,而A股首發(fā)三年內收益率僅為73.2%,也與美股存在一定差距,而隨著CDR的發(fā)行或有助于提升A股的收益率水平。
熱點文章閱讀