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        農(nóng)行上市_農(nóng)行為什么著急上市?

        發(fā)布時(shí)間:2020-03-17 來源: 短文摘抄 點(diǎn)擊:

          農(nóng)行上市是今年最大的IPO事件,對(duì)現(xiàn)在疲弱的A股市場(chǎng)來說其影響巨大,同時(shí)也是針對(duì)國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心和中國(guó)金融行業(yè)恢復(fù)能力的一次考驗(yàn)!稗r(nóng)行能否成功發(fā)行,不僅僅關(guān)乎一家銀行能否上市,還事關(guān)政府落實(shí)三農(nóng)政策、金融改革收官的大局。因此農(nóng)行的發(fā)行毋庸置疑是證券市場(chǎng)今年‘壓倒一切的任務(wù)’!眹(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(zhǎng)巴曙松表示,作為四大銀行中最后一家上市的銀行,標(biāo)志著2002年中國(guó)政府強(qiáng)力推出的金融改革計(jì)劃勝利完成。從此以后,四大國(guó)有銀行再也不僅僅是政府的“出納”形象。
          雖然農(nóng)行IPO經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的準(zhǔn)備后終于將開花結(jié)果。但是面對(duì)諸多質(zhì)疑之聲,農(nóng)行此次IPO能否順利完成呢?
          
          定價(jià)高低之爭(zhēng)
          
          農(nóng)行上市已無懸念,唯一的懸念是以什么發(fā)行價(jià)格上市。
          與2006年工、中、建上市時(shí)處于大牛市啟動(dòng)相比,農(nóng)行選擇在A股震蕩下行時(shí)上市,多少有些讓市場(chǎng)擔(dān)憂。自4月16日股指期貨上市以來的一個(gè)多月時(shí)間里,A股已經(jīng)下跌了20%,上證綜指跌至2500點(diǎn)左右,一個(gè)月的時(shí)間便將A股打回至一年前。農(nóng)行選擇這個(gè)時(shí)機(jī)上市,給市場(chǎng)帶來極重的壓力。
          與上市時(shí)間窗口相比,IPO定價(jià)對(duì)于農(nóng)行而言,更是成敗關(guān)鍵。
          5月上旬以來,農(nóng)行高層馬不停蹄,多次率隊(duì)奔赴中國(guó)香港、新加坡等地,向H股機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行預(yù)路演,外界稱“效果不錯(cuò)”。
          按照既定安排,農(nóng)行A+H預(yù)計(jì)募集資金在230億美元。農(nóng)行6月24日開始正式路演。6月29日,農(nóng)行將公告A股初步詢價(jià)結(jié)果及價(jià)格區(qū)間。7月1日~7月6日A股進(jìn)行網(wǎng)下申購及繳款;7月6日網(wǎng)上申購。如果一切順利,預(yù)計(jì)7月15日為農(nóng)行A股掛牌日,H股次日在香港交易所掛牌!稗r(nóng)行成功上市是必須的,也是無可爭(zhēng)議的,因?yàn)檫@是社會(huì)主義制度下中國(guó)特色的股市!敝醒胴(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇表示,盡管在農(nóng)行全球路演前。對(duì)于農(nóng)行定價(jià)問題爭(zhēng)議不斷,但是通過農(nóng)行“公關(guān)”,機(jī)構(gòu)投資者已普遍接受農(nóng)行高定價(jià)發(fā)行。6月17日預(yù)路演以來,農(nóng)行對(duì)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者多路游說。
          華麗路演的舞臺(tái),背后實(shí)則估值博弈的戰(zhàn)場(chǎng)。在其A股最大買家――中國(guó)人壽的路演中,中金、中信、銀河、國(guó)泰君安四大聯(lián)席主承銷商提供的投資價(jià)值報(bào)告對(duì)農(nóng)行估值集體唱多。
          郭田勇分析,市場(chǎng)可能存在認(rèn)識(shí)誤區(qū)――承銷商給出的估值區(qū)間并非指發(fā)行價(jià)格,若按此理解,顯然高得驚人!敖o出高報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)很可能取的是空頭的思路,開高好放空。更何況現(xiàn)在有股指期貨作為工具進(jìn)行對(duì)沖套利。”
          “我們都被農(nóng)行搞定了!”深圳一位基金經(jīng)理對(duì)媒體表示,基金公司已經(jīng)改變了主意,打算出價(jià)3元以上。而在農(nóng)行最初詢價(jià)時(shí),他們的報(bào)價(jià)僅僅只有2.4元。
          這一切都源于農(nóng)行對(duì)重點(diǎn)基金的拜訪,承諾誰給農(nóng)行詢價(jià)高,農(nóng)行未來就會(huì)重點(diǎn)銷售該公司的基金產(chǎn)品!斑@是個(gè)非常大的誘惑!备螞r,農(nóng)行還保證,只要上市首日換手率低于50%,就絕對(duì)不會(huì)跌破發(fā)行價(jià),在6月22日深圳路演現(xiàn)場(chǎng),農(nóng)行副行長(zhǎng)潘功勝重申對(duì)農(nóng)行高價(jià)發(fā)行有信心。
          6月23日,農(nóng)行結(jié)束對(duì)機(jī)構(gòu)的初步詢價(jià),農(nóng)行A股發(fā)行價(jià)初定2.8元。有464筆機(jī)構(gòu)報(bào)單對(duì)農(nóng)行。A股IPO進(jìn)行報(bào)價(jià)詢價(jià),合計(jì)申購的總股數(shù)657.86億股,超額認(rèn)購倍數(shù)約13.71倍。
          也有學(xué)者對(duì)此情形感到無奈,“按照現(xiàn)在披露資料分析,農(nóng)行的合理定價(jià)應(yīng)該在2.2~2.5元之間!敝袊(guó)社會(huì)科學(xué)院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝表示農(nóng)行首日不破發(fā),不等于就是成功的發(fā)行,“其他股票一律暴跌,那怎么辦?市值大損又該算誰的呢?如果只保農(nóng)行一家,那和直接搶有什么區(qū)別?”誠(chéng)然,農(nóng)行發(fā)行價(jià)高低,大多數(shù)投資者沒有話語權(quán),但價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期,造成的心理壓力是不容小覷的。
          
          著急上市的背后隱憂
          
          在當(dāng)下低迷的市況下,有媒介曾報(bào)道財(cái)政部和匯金兩大股東對(duì)農(nóng)行急于上市持保留態(tài)度,隨即遭到農(nóng)行的否認(rèn)。顯然當(dāng)其他銀行已經(jīng)上市數(shù)年并走向再融資之際,農(nóng)行不能不著急。
          針對(duì)農(nóng)行強(qiáng)烈的上市欲望,郭田勇分析,經(jīng)歷了2009年的信貸狂潮之后,投放激進(jìn)的農(nóng)行同樣面臨資本金匱乏的問題,所以上市融資有其客觀需求。
          “在未來幾年中,中國(guó)金融體系的不良資產(chǎn)比例,很可能隨著經(jīng)濟(jì)周期的來臨顯著增加。”劉煜輝表示,熟悉中國(guó)經(jīng)濟(jì)情況的人都能判斷,一旦中國(guó)不斷膨脹的資產(chǎn)和制造業(yè)泡沫破裂,中國(guó)金融體系不良資產(chǎn)比率急速攀升將是一個(gè)必然的結(jié)局。
          有不少分析師認(rèn)為農(nóng)行要在上證綜指3500點(diǎn)左右最為合適,可以作為打壓瘋漲的武器!斑@些都是書生之見,現(xiàn)在想圈錢的巨無霸還少嗎?中移動(dòng)、中電信、國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等等都排隊(duì)好幾年了,國(guó)內(nèi)從來都不缺乏打壓股市的籌碼。”郭田勇分析,農(nóng)行正是基于在對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)前景以及金融環(huán)境的清晰認(rèn)知上,才“慌不擇路,就是拖也要拖去上市”。
          “沒有人會(huì)比銀行更知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)的真實(shí)冷暖!眲㈧陷x認(rèn)為,隨著貨幣進(jìn)一步收緊以及對(duì)地方融資平臺(tái)的嚴(yán)格清理,隱藏在角落中的各種“問題賬目”就會(huì)逐漸顯山露水,而這些都需要銀行自身拿真金白銀去解決的。
          另一方面,隨著土地財(cái)政的羈絆,地方政府已經(jīng)將精力集中在國(guó)資證券化上,都在積極爭(zhēng)取上市圈錢,在這種共同預(yù)期之下,股市就是“再大的蓄水池”也經(jīng)不起涸澤而漁,“市場(chǎng)幾年內(nèi),不可能重復(fù)2005年以來的那次狂歡,農(nóng)行在這方面是認(rèn)知清晰的。”劉煜輝表示,中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前滯漲格局很可能會(huì)以經(jīng)濟(jì)大滑坡面目來改變,“經(jīng)濟(jì)規(guī)律面前,短期可能會(huì)扭轉(zhuǎn),但長(zhǎng)期不可能改變!
          不同的利益方,自然會(huì)對(duì)農(nóng)行上市有不同的注腳,但是農(nóng)行自己的行動(dòng)足以接近事實(shí)真相!霸谄渌y行上市后,農(nóng)行更容易成為地方政府政績(jī)性貸款‘公關(guān)’的重點(diǎn),農(nóng)行可以說不堪其擾,但有些又不能不放!卑褪锼烧J(rèn)為這很可能也是農(nóng)行著急上市的原因之一,從審計(jì)署披露出來的金融違紀(jì)案件看,農(nóng)行是重災(zāi)區(qū),“要知道,現(xiàn)在農(nóng)行的一把手可是從審計(jì)署出來的,是十多年的老審計(jì),這不正說明問題嗎?”
          北京大學(xué)人力資本研究所研究員易鵬表示,農(nóng)行急于上市不經(jīng)意間成了中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能二次探底的風(fēng)向標(biāo),“農(nóng)行這樣的急不可耐,背后的潛臺(tái)詞就是農(nóng)行自身,以及決策讓農(nóng)行上市的更高當(dāng)局,對(duì)于未來市場(chǎng)的預(yù)期是非常悲觀的,這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)提出了一個(gè)警示。”
          
          全力維穩(wěn)“政治任務(wù)”
          
          很顯然,農(nóng)行上市,是不折不扣的“政治任務(wù)”。
          “若農(nóng)行想以高市盈率強(qiáng)行發(fā)行成功,則農(nóng)行大股東中央?yún)R金公司甚至另一大股東財(cái)政部得出手提振萎靡不振的股市,起碼保持銀行股穩(wěn)定!惫镉卤硎,農(nóng)行上市牽涉著各方利益,當(dāng)年工、中、建上市時(shí)正處大牛市,均以20倍以上市盈率發(fā)行。 但目前股市低迷,平均市盈率降到20倍以下,三大行僅10倍市盈率。農(nóng)行如果以低于10倍市盈率價(jià)格IPO,可能就有賤賣之嫌,并拉低整個(gè)銀行板塊的估值。農(nóng)行自身也不樂意,圈錢的時(shí)候自然要多多益善。但發(fā)行價(jià)過高,上市后節(jié)節(jié)走低,帶給二級(jí)市場(chǎng)負(fù)面影響。
          郭田勇認(rèn)為,匯金救市最主要的策略是,購買中行、工行和建行的股票,穩(wěn)定市場(chǎng)信心,“至于何時(shí)出手,那看匯金什么時(shí)候覺得其持有的三大行被嚴(yán)重低估了。隨時(shí)都有可能出手。預(yù)計(jì)農(nóng)行上市之前,一定會(huì)出手。”
          其實(shí)匯金也正身體力行地支持農(nóng)行上市。無論是低調(diào)潛入,暗中增持中行、工行和建行,還是降低從三大行分紅的比例,匯金的目的都只有一個(gè):就是維穩(wěn)資本市場(chǎng),確保農(nóng)業(yè)銀行IPO成功。
          此外,目前基金發(fā)行也明顯加快。5月底以來,證監(jiān)會(huì)集中放行10只基金。在經(jīng)過了長(zhǎng)達(dá)一個(gè)月的調(diào)整后,這種新基金不建倉、老基金維持低倉位的情況較為罕見,有可能是基金在管理層的授意下空出倉位,以便保證農(nóng)行IPO申購。
          事實(shí)上,從最近發(fā)行批文的節(jié)奏來看,證監(jiān)會(huì)似乎放緩了上市節(jié)奏。“監(jiān)管部門存在著為農(nóng)行上市讓路的可能,雖然從融資規(guī)模上看推遲發(fā)幾家中小板或者創(chuàng)業(yè)板企業(yè)對(duì)于農(nóng)行的巨額融資影響并不大,但通過放緩節(jié)奏也會(huì)給一級(jí)市場(chǎng)一個(gè)緩沖的機(jī)會(huì),效果終究會(huì)好一些!惫镉路治,當(dāng)前的資金面非常緊張,從隔夜拆借利率的持續(xù)上升可見一斑。
          據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),從去年7月新股發(fā)行開閘以來,截至6月22日共有51家已過會(huì)企業(yè)尚未發(fā)行,除個(gè)別企業(yè)因?yàn)樘厥庠蛲,?0家企業(yè)正在等待證監(jiān)會(huì)的發(fā)行批文。
          5月20日,建行董事長(zhǎng)表示將推遲其再融資方案至今年年底至明年年初實(shí)施,也很有可能是為農(nóng)行IPO讓道。種種跡象表明,即將到來的農(nóng)行IPO,管理層正在多角度實(shí)施維穩(wěn)之手。
          
          金融改革壓力更重
          
          “改制上市獲得大筆資金后,如何實(shí)現(xiàn)好的治理,如何真正像一家商業(yè)銀行那樣思考和行事,對(duì)于農(nóng)行來說是一個(gè)重大考驗(yàn)。這種考驗(yàn)不僅是對(duì)銀行的,也是對(duì)國(guó)有股東乃至政府部門的。如何真正去行政化?在這個(gè)命題面前,所有國(guó)有銀行都站在同一起跑線上!卑褪锼杀硎荆r(nóng)行上市,只能標(biāo)志著金融改革的階段性完結(jié),中國(guó)金融改革要做的功課還有很多:雖然國(guó)家開發(fā)銀行明確從政策性銀行轉(zhuǎn)型為商業(yè)性銀行,但是這些年來,一直步履蹣跚;中國(guó)進(jìn)出口銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行這兩家政策性銀行的定位問題;四大資產(chǎn)管理公司的轉(zhuǎn)型;混業(yè)經(jīng)營(yíng)與大金融監(jiān)管等等,這些都是擺在金融領(lǐng)域決策者面前刻不容緩的難題。
          回望過去,中國(guó)國(guó)有銀行改革是從亞洲金融危機(jī)后的1998年開始的。當(dāng)時(shí)國(guó)際上甚至認(rèn)為“中國(guó)的國(guó)有銀行在技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)”。銀行業(yè)改革壓力之大可見一斑。從那時(shí)起,國(guó)家支付的改革成本也可謂巨大。1998年,財(cái)政部通過發(fā)行特別國(guó)債的形式給四大國(guó)有銀行“送”了2700億元的資本金;2000年,四大金融資產(chǎn)管理公司一次性接收了四大行1.4萬億元不良貸款;2004年起,國(guó)務(wù)院向中行和建行外匯儲(chǔ)備注資450億美元,匯金向工行注資150億元,并鼓勵(lì)引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者;2008年又一次性從農(nóng)行資產(chǎn)負(fù)債表上剝離了8000億元的不良貸款,并注資190億美元,以便提振農(nóng)行的資產(chǎn)負(fù)債表,為上市做好準(zhǔn)備。這還不算期間裁撤人員網(wǎng)點(diǎn)、精簡(jiǎn)機(jī)構(gòu)過程中給予的稅收減免。
          雖然通過上市改造,從外看,中國(guó)銀行業(yè)“油光滿面,口袋很鼓”。但是,劉煜輝對(duì)中國(guó)金融前景很擔(dān)憂,中國(guó)的金融致命缺陷是政治體系所造就的,如果政治體系所賦予的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及財(cái)富分配功能不改變,那么,中國(guó)金融系統(tǒng)在注資之后還需要再注資,剝離之后還需要再剝離。
          郭田勇表示,在目前高儲(chǔ)蓄和金融封閉兩個(gè)條件同時(shí)被滿足的情況下,中國(guó)金融體系尚能夠勉力維持平衡。但這只是一種走在鋼絲上的危險(xiǎn)平衡。一有風(fēng)吹草動(dòng),中國(guó)的金融體系就可能從鋼絲上重重地跌落。“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)的周期和金融壞賬是一對(duì)孿生兄弟”。
          在中國(guó),金融危機(jī)、財(cái)政危機(jī)與政府管制危機(jī)之間,沒有任何防火墻。相反,只要任何一處有裂口被打開,他們之間就可能相互激蕩,形成驟然放大的正反饋效應(yīng),力量足以撕裂任何現(xiàn)存的秩序!耙坏┮蕾嚨慕(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)出現(xiàn)停滯乃至下滑,中國(guó)這個(gè)剛性的全能體制就要面臨最嚴(yán)峻的考驗(yàn)!眲㈧陷x表示,現(xiàn)在剛性的全力維穩(wěn)對(duì)于金融資源和財(cái)政資源的消耗是非常驚人的,資源整合總有難以為繼之日。“財(cái)力耗盡后的全面崩潰絕對(duì)是全民的災(zāi)難”。
          金融是經(jīng)濟(jì)的血液,如何在中國(guó)經(jīng)濟(jì)肌體出現(xiàn)潰瘍的眼下保障血液的正常供應(yīng),相信在今年底召開的第四次全國(guó)金融工作會(huì)議,對(duì)中國(guó)未來的金融改革做出適當(dāng)規(guī)劃的同時(shí),會(huì)給一個(gè)相對(duì)清晰的答案。
          改制上市獲得大筆資金后,如何實(shí)現(xiàn)好的治理,如何真正像一家商業(yè)銀行那樣思考和行事,對(duì)于農(nóng)行來說是一個(gè)重大考驗(yàn)。這種考驗(yàn)不僅是對(duì)銀行的,也是對(duì)國(guó)有股東75至政府部門的。

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