此次加息之后,中國(guó)開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)加息周期,央行在將近3年未動(dòng)利率之后,開(kāi)始動(dòng)用這一實(shí)質(zhì)性的貨幣政策工具,這使得中國(guó)在未來(lái)的宏觀調(diào)控中,增加了一個(gè)影響力極大的政策工具。 　　
　　十七屆五中全會(huì)剛剛結(jié)束,中國(guó)人民銀行就在10月19日決定加息,自2010年10月20日起上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。金融機(jī)構(gòu)一年期存款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn),由現(xiàn)行的2.25%提高到2.50%;一年期貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn),由現(xiàn)行的5.31%提高到5.56%。從其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率調(diào)整可以發(fā)現(xiàn),除了一年期存貸款利率外,其他都是非對(duì)稱(chēng)加息:一年期以上貸款利率都只上調(diào)0.2個(gè)百分點(diǎn),而存款利率則隨著時(shí)間逐步加大,五年期存款利率上調(diào)達(dá)0.6個(gè)百分點(diǎn)。
　　加息出乎大部分市場(chǎng)人士的預(yù)料,有市場(chǎng)人士稱(chēng),中國(guó)央行行長(zhǎng)周小川7月底布置下半年工作時(shí)提到,下半年可能的貨幣政策工具只包括公開(kāi)市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金率,并無(wú)加息工具在內(nèi)。更明確的證據(jù)是,周小川在10月上旬參加國(guó)際貨幣基金組織會(huì)議時(shí)曾表示,今年內(nèi)中國(guó)不會(huì)加息。但短短9天后,央行行長(zhǎng)否定的事情卻成為事實(shí)。雖然有消息稱(chēng),媒體報(bào)道周小川的講話(huà)有誤,但在筆者看來(lái),對(duì)周小川的表態(tài)不能太較真,因?yàn)樵趪?guó)際金融業(yè)內(nèi),央行行長(zhǎng)的表態(tài)從來(lái)都可以是含糊不清的,這正應(yīng)了一種說(shuō)法:“不說(shuō)假話(huà)的央行行長(zhǎng),是不合格的央行行長(zhǎng)�！�
　　國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)2年多來(lái),盡管全球救市釋放出巨大流動(dòng)性讓大家擔(dān)心通脹來(lái)臨,各國(guó)都在策略上考慮何時(shí)退出的問(wèn)題,也有少數(shù)國(guó)家連續(xù)加息,但幾大主要經(jīng)濟(jì)體――發(fā)達(dá)國(guó)家中的美國(guó)、歐盟、日本,以及最大的新興市場(chǎng)國(guó)家中國(guó),在加息問(wèn)題上基本保持了默契,沒(méi)有一個(gè)大的經(jīng)濟(jì)體率先加息。在金融危機(jī)爆發(fā)2年多以后,在中國(guó)距上次利率調(diào)整34個(gè)月之后,中國(guó)決定率先邁開(kāi)自己的步伐了。
　　中國(guó)這次“離隊(duì)”的決策,主要是根據(jù)國(guó)際環(huán)境下的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做出的決定。近幾個(gè)月以來(lái),全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)仍然晦暗不明,美國(guó)、歐盟、日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然疲弱,美國(guó)已經(jīng)在認(rèn)真考慮再度推出量化寬松政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì),這導(dǎo)致了美元近期的持續(xù)大幅貶值。美元貶值對(duì)歐洲和日本經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)都是雪上加霜,歐元和日元的相對(duì)升值使得兩大經(jīng)濟(jì)體的出口大受影響,它們也分別表態(tài),將采取寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì),這進(jìn)一步造成了全球流動(dòng)性的泛濫。在全球資金的流動(dòng)中,新興市場(chǎng)國(guó)家成了一個(gè)重要去處,其中,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚好的中國(guó)市場(chǎng)格外吸引資本的關(guān)注,人民幣升值的預(yù)期顯著加大,與熱錢(qián)加快流向中國(guó)內(nèi)地形成了一個(gè)相互助推的循環(huán)。
　　在筆者看來(lái),中國(guó)這次“意外”加息,可能在如下方面產(chǎn)生影響。
　　首先,這次加息主要針對(duì)的是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行,而不是企業(yè)和儲(chǔ)蓄。加息的目的是提醒國(guó)內(nèi)銀行要保持冷靜,減少向市場(chǎng)投放更多的流動(dòng)性。央行此前公布的數(shù)據(jù)顯示,今年9月的新增人民幣貸款5955億元,高于此前市場(chǎng)預(yù)計(jì)的5000億～5500億元的水平。如果不對(duì)銀行加以約束,今年有可能突破7.5萬(wàn)億的信貸規(guī)模。目前,雖然三令五申各種信號(hào)不斷釋放,但銀行業(yè)搞活經(jīng)濟(jì)的熱情不減,如果算上去年9.6萬(wàn)億信貸投放的后續(xù)影響,不加以限制的話(huà),將會(huì)對(duì)宏觀調(diào)控不利。
　　其次,這次加息釋放出的信號(hào)將會(huì)適當(dāng)降低國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期,這會(huì)給歐美股市和商品市場(chǎng)造成一定的打擊。這次中國(guó)加息后全球資本市場(chǎng)的表現(xiàn)是,國(guó)際市場(chǎng)嚇了一跳,但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受影響很小。加息當(dāng)天,歐洲股市幾乎全線(xiàn)下跌,石油、黃金等商品價(jià)格也顯著下跌,美國(guó)股市19日下跌超過(guò)1%。金融危機(jī)后的全球復(fù)蘇中,中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到矚目,這吸引了熱錢(qián)以前所未有的速度加快流入中國(guó)。這次加息之后,中國(guó)所采取的實(shí)質(zhì)緊縮政策將會(huì)改變市場(chǎng)的預(yù)期,并使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勢(shì)頭降溫。最近結(jié)束的十七屆五中全會(huì)再次強(qiáng)調(diào),要加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型,其含義之?就是,中國(guó)需要提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量,適當(dāng)降低經(jīng)濟(jì)增速。因此,未來(lái)政策的目標(biāo)是“慢”而不是“快”,這會(huì)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生影響。
　　第三,加息可能會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)股市短期波動(dòng),但暫時(shí)不改流動(dòng)性影響市場(chǎng)的大勢(shì)。國(guó)慶節(jié)之后,隨著美歐日等刻意維持零利率并準(zhǔn)備出臺(tái)量化寬松政策,美元匯率持續(xù)走跌,國(guó)際市場(chǎng)流動(dòng)性泛濫,外圍環(huán)境的轉(zhuǎn)好再加上國(guó)內(nèi)流動(dòng)性充裕,使得國(guó)內(nèi)股市開(kāi)始上揚(yáng)。此次加息之后。央行用于緊縮的工具升級(jí),這將會(huì)引發(fā)國(guó)內(nèi)股市加大波動(dòng)。但由于此次加息幅度較小,在消化加息效果之后,國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)仍將受流動(dòng)性大環(huán)境的影響。
　　第四,加息暫時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄的影響不大。對(duì)于此次的非對(duì)稱(chēng)性加息,有市場(chǎng)人士認(rèn)為,中長(zhǎng)期存款利率上調(diào)幅度較大,可能有利于銀行吸儲(chǔ)。不過(guò),此次加息的幅度并不大,再加上市場(chǎng)通脹預(yù)期較強(qiáng),投資品種單一,較小的加息幅度根本不足以改變?nèi)藗兊膬?chǔ)蓄預(yù)期。
　　第五,加息也是在對(duì)國(guó)內(nèi)通脹上升的趨勢(shì)發(fā)出警告。近2年來(lái),國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在刺激性政策之下流動(dòng)性泛濫,再加上熱錢(qián)流入中國(guó),更加劇了流動(dòng)性過(guò)剩的局面。在實(shí)業(yè)投資環(huán)境、外需環(huán)境轉(zhuǎn)壞的情況下,國(guó)內(nèi)多種基本商品開(kāi)始漲價(jià)。而國(guó)內(nèi)的財(cái)稅政策、價(jià)格政策也很不合時(shí)宜地推出了加稅、加價(jià)的政策,這進(jìn)一步刺激了市場(chǎng)的通脹預(yù)期。如果流動(dòng)性控制不住,市場(chǎng)的漲價(jià)預(yù)期又普遍高漲,未來(lái)通脹來(lái)襲的風(fēng)險(xiǎn)不能小視�，F(xiàn)在有國(guó)內(nèi)官方經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出,國(guó)內(nèi)百姓要提高對(duì)通脹的容忍度,這真是站著說(shuō)話(huà)不腰疼,在政策上只能導(dǎo)致更壞的結(jié)果。事實(shí)上,央行行長(zhǎng)周小川今年也不止一次提示過(guò)通脹風(fēng)險(xiǎn),這可以看成是此次加息的一個(gè)不錯(cuò)的注解。
　　第六,加息對(duì)于人民幣升值趨勢(shì)可能有緩和作用。筆者注意到,已有市場(chǎng)人士表示,由于美國(guó)和日本的利率都維持在接近零利率的水平,中國(guó)加息將會(huì)加大人民幣升值預(yù)期,并吸引更多熱錢(qián)流入中國(guó)。不過(guò)在我們看來(lái),如果只是基于利差因素來(lái)判斷匯率變化,這種看法太單一。正如前面的分析,此次加息可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的擔(dān)心,如果緊縮政策成功導(dǎo)致未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫,這完全有可能導(dǎo)致本幣回軟,影響熱錢(qián)流入的欲望,并增大熱錢(qián)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)后的風(fēng)險(xiǎn)。因此,加息之后很可能有助于緩和人民幣升值的速度。到10月26日,中國(guó)外匯交易中心人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.6762元,這已經(jīng)是連續(xù)3日偏低,抑制了人民幣匯價(jià)短期上行的空間。而在加息之前的10月中旬,該中間價(jià)曾創(chuàng)下6.6497元的匯改以來(lái)的新高。人民幣匯率近期走低的表現(xiàn),就是市場(chǎng)對(duì)未來(lái)人民幣走軟前景的一種反映。
　　第七,此次中國(guó)央行加息的時(shí)機(jī)值得關(guān)注。在過(guò)去,中國(guó)加息等重大政策一般會(huì)選擇在周五的晚上出臺(tái),這是為了減小政策對(duì)市場(chǎng)的沖擊。但這次選擇在五中全會(huì)剛剛結(jié)束的周二晚上宣布加息,顯然反映了金融政策當(dāng)局希望發(fā)出強(qiáng)烈的信號(hào),引導(dǎo)市場(chǎng)做出預(yù)期中的反應(yīng),這也反映了金融政策部門(mén)希望更大“干預(yù)”市場(chǎng)的政策意圖。
　　此外,還要指出的一個(gè)細(xì)節(jié)是,央行此次加息幅度的基數(shù)單位與過(guò)去有所不同。過(guò)去央行每次加息的最低點(diǎn)是0.27個(gè)百分點(diǎn),而這次是0.25,明顯有差別。一般來(lái)說(shuō),國(guó)際上加息都是以25個(gè)基點(diǎn)為單位,而我國(guó)的存貸款基準(zhǔn)利率由于是以1個(gè)月30天為周期的,所有的利率調(diào)整幅度都必須能被3整除,因此選擇0.27。這次改為國(guó)際通行的0.25個(gè)百分點(diǎn),有可能是中國(guó)央行希望“與國(guó)際接軌”。
　　有理由相信,此次加息之后,中國(guó)開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)加息周期,央行在將近3年未動(dòng)利率之后,開(kāi)始動(dòng)用這一實(shí)質(zhì)性的貨幣政策工具,這使得中國(guó)在未來(lái)的宏觀調(diào)控中,增加了一個(gè)影響力極大的政策工具。而很明顯的是,這一工具不僅會(huì)影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng),還會(huì)顯著影響國(guó)際市場(chǎng)。

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